ČNB pravděpodobně zůstane ve vyčkávacím módu (Tematické analýzy)
Poté, co v květnu došlo ke zvýšení hlavní úrokové sazby na 2,0 %, ČNB cyklus zvyšování úrokových sazeb přerušila. Klíčovým důvodem konce zvyšování sazeb byl nárůst vnějších rizik a horšící se globální výhled. Poslední prognóza ČNB ze začátku srpna počítala s jedním zvýšením úrokových sazeb letos a poté s postupným snížením v příštím roce. S ohledem na rostoucí vnější rizika členové bankovní rady v srpnu jednomyslně rozhodli ponechat úrokové sazby beze změny.
Od minulého zasedání česká ekonomika performovala stále velmi dobře. Růst HDP ve druhém čtvrtletí dosáhl 2,7 % y/y, což bylo v souladu s prognózou ČNB. Ovšem inflace je stále v průběhu tohoto roku mírně vyšší, než ČNB čekala. V srpnu meziroční růst spotřebitelských cen dosáhl 2,9 %, což bylo 30 bp nad prognózou ČNB, a to především z důvodu jádrové inflace. Česká koruna je v průběhu roku konzistentně slabší, než ČNB předpokládala, a toto se od srpna nezměnilo. Pro třetí čtvrtletí ČNB předpokládala kurz na 25,40 CZK/EUR zatímco kurz prozatím v průměru činí 25,72 CZK/EUR. V očích ČNB je toto malá odchylka, nicméně další vývoj kurzu, kdy ČNB počítá s dalším posilováním je důležitým prvkem prognózy a tudíž i prvkem ovlivňující hlasování o sazbách. Měsíční data prozatím potvrzují zpomalení české průmyslové výroby. Ta nicméně zůstává velmi odolná vůči poklesu německé průmyslové výroby.
Poslední komentáře, které zazněly z úst členů ČNB, potvrdily, že pro debaty o snížení úrokových sazeb mnoho prostoru není. Vlivný člen bankovní rady Tomáš Holub řekl: „Je otázkou, jestli potřebujeme další utažení politiky nebo, nebo zda je vnější prostředí dostatečně restriktivní, aby nás dostalo zpět na cíl…Neumím si nyní představit, že bychom debatovali, zda sazby nezměnit, nebo je snížit…diskuse stále bude o tom, zda sazby nezměnit nebo je zvýšit… Osobně věřím, že stabilita sazeb je adekvátní reakce na tuto situaci, nicméně tato debata (o sazbách) zůstává vychýlena nahoru.“
Někteří členové ČNB hovořili explicitně o očekávané stabilitě sazeb. Viceguvernér Marek Mora řekl: „České úrokové sazby by měly zůstat neměnné v příštím roce, tak aby udržely domácí inflační tlaky pod kontrolou i v situaci, kdy globální centrální banky měnovou politiku uvolňují.“
Na
setkání členů ČNB se zahraničními investory, kterého jsme se účastnili, zaznělo
několik zajímavých tezí:
-
Členové ČNB věří, že překvapivá odolnost české
ekonomiky vůči německému zpomalení nepotrvá věčně. Podobně tak jeden člen
vyjádřil myšlenku, že v příští listopadové prognóze je pravděpodobná
revize předpokladů pro vnější ekonomiku.
-
Členové bankovní rady obecně nevyjadřují obavy z tvrdého
brexitu, přičemž tomuto scénáři dávají malou pravděpodobnost. Podobné výroky
jsou v souladu s tím, o čem někteří členové rady již dříve hovořili,
ale naopak je mírně v rozporu s analýzou dopadů brexitu z dílny
ČNB z února 2019.
-
Obecně vidíme širší konsensus mezi členy bankovní
rady ohledně ochoty ponechat úrokové sazby beze změny delší období. Jeden
z členů rady vyslovil myšlenku o jisté přidané hodnotě v samotné
stabilitě sazeb.
-
Jeden člen bankovní rady vyjádřil, že
v případě zlepšení vnějšího prostředí by současná stabilita sazeb mohla být
jen pauzou v procesu normalizace úrokových sazeb – jinými slovy v jejich
zvyšování.
Souhlasíme,
že domácí ekonomika, která pravděpodobně stále roste s mírně pozitivní
mezerou výstupu a s inflací blízko horní hranice tolerančního pásma ČNB,
by ospravedlnila další utažení měnových podmínek. Domácí
poptávka zůstává silná, přičemž spotřeba domácností, která je hlavním tahounem
ekonomiky bude zřejmě zpomalovat jen pomalu. Stejně tak je pravděpodobné, že
mzdový růst bude brzdit velmi zvolna. Na druhou stranu vnější podmínky
představují výrazné riziko pro budoucí růst. A jelikož očekáváme další slábnutí globální ekonomiky, věříme, že
slabší zahraniční poptávka postupně povede ke zpomalení české ekonomiky.
Nicméně inflace zůstane na vyšších úrovních a nad cílem ČNB, k čemuž v příštím
roce významně přispěje zvýšení spotřebních daní.
Celkově tak na zasedání ČNB 25. září čekáme stabilitu hlavní úrokové sazby na úrovni 2,0 %. A současně prognózujeme, že ČNB tuto sazbu nezmění ani v průběhu roku 2020.
Očekávání trhu a prohloubení inverze křivky IRS
Křivka úrokových swapů během srpnových turbulencí
prohloubila svou inverzi a celkově se posunula níže. V nejnižším bodě v
polovině srpna, kdy desetiletý úrokový swap dosáhl svého současného minima 0,94
%, trh očekával v ročním horizontu snížení sazeb ČNB až o 80 bb. Od té doby se
však situace výrazně narovnala. Očekávání trhu ohledně budoucího růstu sazeb se
snížila a s tím šly nahoru i tržní úrokové sazby. Hlavním faktorem bylo však
primárně dění v zahraničí a nikoli pozitivní data z tuzemské ekonomiky,
která nenapovídají tak silné potřebě snižovat úrokové sazby. Zprávy ohledně
obnovení jednání mezi USA a Čínou, možnost dalšího odložení brexitu a uklidnění
očekávání kolem dalších kroků ECB vrátily zahraniční sazby na úroveň ze začátku
července a s tím šly nahoru i sazby domácí. Ty zejména v posledních týdnech reagují velmi silně na vývoj v
zahraničí a jdou ve stejném směru.
Tvar křivek tržních sazeb a implikovaná očekávání trhu
jsou stále častějším tématem otázek pro členy bankovní rady ČNB. Podle jejich
slov tržní sazby nejsou tématem diskuzí jednání rady. Na druhou stranu shodně
dodávají, že nedávná očekávání trhu jsou přehnaná. Někteří však připouštějí, že
očekávání jednoho snížení sazeb mohou být realistická v případě zhoršení
zahraničního výhledu. Poslední silná
jestřábí vyjádření členů bankovní rady však považujeme za snahu omezit
spekulace trhu na pokles sazeb.
Současný
návrat tržních sazeb na předsrpnové hodnoty však nepovažujeme za udržitelný. Ve
světle zvýšené citlivosti tuzemských úrokových sazeb na zahraniční vývoj
očekáváme jejich opětovný pokles. Pravděpodobně ještě v tomto roce bude
oznámeno oficiální vstoupení Německa do recese a na stole je další řada rizik.
V příštím roce očekáváme výrazné zpomalení americké ekonomiky a další
zpomalení eurozóny, což povede k další vlně uvolňování měnových podmínek v
zahraničí a to se negativně projeví i na tuzemských sazbách.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:
Přečtěte si také:
Prezentace
02.05.2024 SCHLIEGER loni zaznamenal čtyřnásobný nárůst...
30.04.2024 Tesla po špatných výsledcích roste, Meta po...
Okénko investora
Miroslav Novák, AKCENTA
Michal Brothánek, AVANT IS
Petr Lajsek, Purple Trading
Mgr. Timur Barotov, BHS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Ali Daylami, BITmarkets
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz