Úrokové sazby a dluhopisy: Ve čtvrtek money market klesly o 25-22bp. IRS úrokové sazby mírně klesly v rozsahu 7-1bp.

Ranní zpráva
Investiční bankovnictví KB

• Ve čtvrtek money market klesly o 25-22bp. IRS úrokové sazby mírně klesly v rozsahu 7-1bp.
• Ceny státních dluhopisů stouply. Cena GB 6.95/16 přidala na 118,25 a na bidu vynáší 5,048% (-4bp). Cena státního dluhopisu GB 6,55/11 stoupla na 112,35 a na bidu vynáší 4,848% (-6,3bp). Na krátkém konci výnosové křivky stoupl GB 6,05/04 na 104,70 při výnosu 3,701% (-2,5bp).
• ČNB po třech měsících opět snížila své sazby a to o celých 75bp, aby kompenzovala vliv posilování měnového kurzu. Apreciace koruny sráží inflaci i růst české ekonomiky. Toto snížení REPO sazby je však jiné než předcházející. ČNB se totiž dostala pod úroveň REPO sazby v Eurozóně, což výrazně zvyšuje možnosti centrální banky zasahovat proti dalšímu posilování kurzu. Při negativním úrokovém diferenciál se totiž intervence stávají pro centrální banku výrazně levnější. Pro oslabení koruny musela ČNB překvapit, což znamenalo udělat něco jiného než snížit sazby o očekávaných 50bp a intervenovat na trhu. Odvážný krok 75bp jsme však nečekali. Výrazné snížení sazeb ukazuje, že při rozhodování o intervencích ČNB hraje hospodářský výsledek banky důležitou úlohu.
• Co dál? Je jasné, že ČNB si otevřela prostor pro intervence v téměř neomezené míře. Lze předpokládat, že prostor pro posilování koruny je velmi omezený. I při neposilování koruny je však inflační výhled velmi dobrý a centrální banka rozhodně nebude spěchat se zvyšováním sazeb. Do konce roku by se měla inflace podle našich predikcí pohybovat okolo 1%. Na konci roku 2003 by podle nové prognózy ČNB měla inflace pohybovat na cca 2,5%. Největší rizikem pro pokles cen delších dluhopisů je vzestup EURových sazeb. Vyhlídky světové ekonomiky se však za poslední měsíce zhoršily. Zástupce Ifo institutu Nerb včera prohlásil, že vidí 50:50 šanci pro oživení a pokles německého hospodářství. Dalším rizikem je výprodej pozic zahraničních investorů, kteří po agresivním snížení sazeb mohou začít věřit, že s posilování koruny je na nějakou dobu konec. Na druhé straně aktuální spread mezi výnosem 10Y benchmarku a REPO sazbou je 185 bodů, což v případě poklesu výnosů v Evropě vytváří prostor pro zisky dluhopisů na delším konci. Vzhledem k pokračujícímu negativnímu sentimentu na akciovém trhu preferujeme dlouhou pozici v dluhopisech.

• Delší eurové money market sazby ve čtvrtek klesly o 1-2bp. Interest rate swap sazby stouply o cca 1,5-3bp podle splatnosti.
• Ceny dluhopisů v čtvrtek mírně klesly. Cena 2Y benchmarku stagnoval na 100,65 při výnosu na offeru 3,636% (-0,7bp). Výnos 5-letého Bundu byl v závěru 4,198% proti 4,179% předešlý obchodní den (+1,9bp). Cena německého desetiletého Bundu klesla na 102,06 při výnosu 4,734% (+1,9bp). Červnová future na 10Y Bund klesla na 109,30 (-30bp).
• Oba dva včerejší důležité fundamenty hovořily jasně pro pokles úrokových sazeb. Výnosy však mírně stouply, aby korigovaly část minulých poklesů. K nepatrnému zvýšení výnosů pomohlo i smíšené otevření amerického akciového trhu. Fundamenty byly ignorovány. Ifo index klesl z 91,1 na 89,9. Ekonom institutu G. Nerb řekl, že je 50% šance, že v Německu dojde k tzv. dvojitému dnu a ECB by měla zvážit snížení svých úrokových sazeb.Ukazatel peněžní zásoby M3 klesl na 7,1%, nicméně se stále drží vysoko nad referenční hranicí 4,5%.
• Dnešní data běžného účtu v Evropě nebude trh Fixed Income zajímat a bude se soustředit na vývoj na akciovém trhu.

• Delší dolarové money market úrokové sazby ve středu klesly o 3-5bp. Interest rate swap sazby klesly 12-4bp podle splatnosti.
• Ceny Treasuries výrazně stouply. Cena 2Y-benchmarku stoupla na 99 29/32 při výnosu 2,29% (-5bp). Cena 5Y Treasuries stoupla na 104 5/32 při výnosu 3,43% (-9bp). Cena 10Y benchmarku přidala na 103 29/32 při výnosu 4,38% (-8bp).
• Treasuries včera výrazně vzrostly poté co technologické akcie znovu propadly a červnové durable goods orders klesly nejvíce od minulého listopadu (-3,8%). Durable goods orders jsou však obrovsky volatilní indikátor a nelze z něj usuzovat na konec oživení ve zpracovatelském průmyslu. Výnos 5Y benchmarku se propadl na 40-letá minima.
• Během dneška bude zveřejněn Univerzity of Michigan index, která minulý týden přišel jako nemalé zklamání. Vzhledem k poslednímu vývoji na trzích akcií nemůžeme očekávat jeho růst. Výrazný pokles po propadu minulý měsíc však taky ne. Opět se budeme soustředit na akcie. Dnes nepředpokládáme výrazný poklesy výnosů.