TRIMBROKER (TRIMBROKER)

Měny-forex | 19.03.2015 13:28:52

[Makroskop] Najdlhší obraz

Jednou z hlavných otázok každého investora je tá, aký ďalší megatrend čaká hlavné ekonomiky a finančné trhy. Analytici Bank of America Merrill Lynch sa pokúsili odpovedať na túto otázku pri pohľade na dlhodobé trendy výnosnosti aktív, volatility, ohodnotenia a vlastníctva finančných aktív, ekonomického rastu, inflácie a dlhu ako aj množstva iných parametre US, UK, Európy, Japonska a EM vo svojom reporte Najdlhší obraz (The Longest Picture).

Po tejto analýze zistili, že hlavnými trendmi sú starnúca populácia, rapídne technologické inovácie, spomaľujúci ekonomický rast, nadmerný dlh, riziká deflácie, prebytok likvidity centrálnych bánk, nulové úrokové sadzby, rekordne vysoké ceny akcií a dlhopisov, nízka volatilita finančných trhov a rastúca geopolitická nestabilita.

Dáta tiež poukázali na to, že akcie v US sú najvyššie od roku 1824, relatívne ohodnotenie US akcií voči európskym akciám je najvyššie za posledných 60 rokov, akcie bánk sú na relatívnom 75-ročnom minime, sadzby v UK sú na najnižšej úrovni od roku 1705, francúzske výnosy majú najnižší výnos od roku 1746, pomer dlhu k HDP je najvyšší v mimovojnovom období, začína býčí trh na dolári a medvedí trh na komoditách a spred medzi dividendami európskych akcií a výnosom na dlhopisoch je najvyšší od roku 1925.

Report začína pohľadom na hlavné sekulárne trendy, ktoré sú v platnosti aj v roku 2015:

Sekulárne trendy

Spomaľujúci ekonomický rast: 7-ročný priemerný ekonomický rast US je len 3,5% ročne vs. priemerný rast 6,6%, ktorý US ekonomika dosahovala od 2. svetovej vojny.

Nízka inflácia: Inflácia je vzhľadom na historické štandardy veľmi nízka a to nielen v US. Dôvodmi sú deflačné tlaky nadmerného dlhu, deleveragingu, rizika defaultu, technologických inovácii a demografie.

Maximálna likvidita: Vojna s defláciou je vedená na globálnej úrovni. Expanzia bilancií BoJ, BoE a ECB kvôli QE spôsobili, že aktíva globálnych centrálnych bánk dosahujú 22,5 bil. USD, čo je viac než HDP US a Japonska.

Nulové úrokové sadzby: Od kolapsu Lehman Brothers znížili globálne centrálne banky úrokové sadzby viac ako 550 krát. Základná úroková sadzba Bank of England je nižšie než kedykoľvek predtým v 300 ročnej histórii tejto centrálnej banky.

Minimálna volatilita: Nulové úrokové sadzby sú aktuálne v krajinách zahrňujúcich až 83% globálnej trhovej kapitalizácie. Viac ako 4 bilióny USD dlhu majú nulový alebo záporný výnos. Nízke úrokové sadzby spôsobili pokles volatility na finančných trhoch.

Boom Wall Street: Dostatok likvidity a stále pozitívny ekonomický rast spôsobili boom na akciovom trhu. QE sa do rastu úverovej aktivity neprenieslo. Zo stimulov získali hlavne akcie.

Rekordné ceny dlhopisov: Ziskovosť korporátnych dlhopisov rapídne vzrástla hlavne počas posledných rokov.

Slabé banky: Banky historicky spájali Wall Stret a Main Street. Výkonnosť akcií bánk ale výrazne zaostáva za indexom SP500 a je najslabšia za posledných 75 rokov.

Minimálny deleveraging: Objem dlhu US ekonomiky aj napriek čiastočnému deleveragingu opäť rastie a je dokonca vyšší než pred globálnou finančnou krízou. Aktuálny dlh ekonomických subjektov US, ktorý je obchodovateľný, dosahuje 327% HDP. Tento trend je rovnaký vo väčšine vyspelého sveta.

Nadmerný dlh štátov: Obrovský dlh štátov ostáva globálnym fenoménom. Riešenie v podobe silného ekonomického rastu, inflácie, defaultu alebo finančnej represie, stále neprišlo.

Starnúca populácia: Globálna populácia rastie, no tiež aj starne. Tento trend bude jedným z najkľúčovejších pre ďalšie dekády.

Meniaci sa svet

Okrem vyššie spomínaných sekulárnych trendov je tu aj množstvo ďalších:

Vojny a konflikty aktuálne zasahujú 11% svetovej populácie
Počet krajín oficiálne klasifikovaných ako nedostatočne zásobených vodou: 47
Počet zariadení pripojených na internet: 500 miliónov v roku 2003, 7,2 miliardy v roku 2015 a 50 miliárd v roku 2020.
V roku 2023 dokáže priemerný laptop s cenou 1000 USD komunikovať rýchlosťou ľudského mozgu...
...o 25 rokov neskôr rýchlosťou ako celá ľudská populácia.
V roku 2014 presiahla trhová kapitalizácia US technologického sektora úroveň celej trhovej kapitalizácie akciového trhu eurozóny.
Ak by spoločnosť Apple distribuovala celú svoju hotovosť majúcu k 4Q 2014 medzi obyvateľov US, každá osoba by dostala 556 USD.
Počet priemyselných robotov vzrástol za posledných 10 rokov o 72%, kým počet zamestnancov vo výrobe v US poklesol o 16%.
Počet ľudí s nadváhou je 1,6 miliardy, kým podvyživených ľudí 900 miliónov.
Do desať rokov bude viac ako 50% populácie Európy starších ako 50 rokov.
Počas posledných troch rokov počet predaných plienok pre dospelých prekonal počet predaných detských plienok.
V 300-ročnej histórii centrálneho bankovníctva v UK nikdy neboli úrokové sadzby Bank of England takto nízko.
Za posledných 15 rokov vzrástli ceny nehnuteľností v centrálnom Londýne štvornásobne.

Trendy v populácii

V roku 1000 dosahovala svetová populácia 256 miliónov ľudí. O 1000 rokov neskôr už dosahovala 5,8 miliardy a aktuálne číslo globálnej populácie je 7,1 mld. Podľa OSN sa očakáva rast na 8,5 mld. v roku 2025 a na 10,8 mld. v roku 2099. Rozdelenie populácie ale nebude rovnomerné. Do roku 2099 by mala populácia v emerging markets vzrásť o 62% (3,6 mld.), kým populácia v rozvinutých krajinách len o 3% (32 miliónov). Viac ako 90% populácie bude v tom čase žiť v emerging markets.

US ekonomika je jedna z mála, kde sa očakáva rast populácie. Do roku 2099 by mala populácia US vzrásť o 141 miliónov, kým populácia Nemecka poklesne o 26 miliónov a Japonska o 42 miliónov.

Pokles populácie a jej starnutie má priamy súvis aj s populáciou v produktívnom veku (15-64 rokov). Najvýraznejší pokles pracovnej sily sa očakáva do roku 2038 v Nemecku, Japonsku, Rusku a Poľsku. Naopak, silný rast čaká Indonéziu, Indiu, Austráliu a Turecko. Pracovná sila v Indii by mala vzrásť o 239 miliónov, čo je terajšia úroveň populácie v produktívnom veku v US. V roku 2029 by mala India prekonať Čínu čo do rozsahu pracujúcej populácie.

Nezabúdajme, že rast populácie je jedným z hlavných vstupov pre dosahovanie ekonomického rastu.

Trendy akciového trhu

Trhová kapitalizácia globálneho akciového trhu dosiahla na konci roka 2014 63,5 bil. USD. Kapitalizácia je na rekordných úrovniach. Predstavuje 85% globálneho HDP vs. 54% v roku 2008.

US akciový trh má trhovú kapitalizáciu 19,4 bil. USD, čo je tiež rekordné maximum. Predstavuje to 111% HDP, čo je menej než 127% v roku 1999. Od 1Q roku 2009 vzrástol US akciový trh o 122%, no nominálny ekonomický rast len o 18%.

Z dlhodobého hľadiska je US akciový trh extrémne úspešný. Jeden dolár investovaný v roku 1824 do akcií veľkých US spoločností by mal teraz nominálnu hodnotu 533 USD. Ak by ale boli dividendy reinvestované, ten istý dolár by mal teraz hodnotu 6 146 977 USD. To je sila zloženého úroku.

Od roku 1871 zaznamenal US akciový trh takmer jeden rok so zápornou zmenou každé dva roky.

Japonské akcie od konca 2. svetovej vojny vzrástli 138-násobne. Vrchol dosiahli v decembri 1989 a stále sú od týchto úrovní nižšie o približne 40%.

Akcie emerging markets od konca 60-tych rokov minulého storočia vzrástli 75-násobne.

Z hľadiska sektorovej výkonnosti má najlepší performance voči indexu SP500 segment spotrebiteľských statkov dodatočnej spotreby.

Najslabšiu výkonnosť majú naopak banky a utility.

Trendy na dlhopisovom trhu, komoditách a menách

Výnosy na dlhopisoch klesajú po celom svete. Rekordné minimá dosahujú až na pár výnimiek všade na svete.

Cena zlata za posledné storočie rastie, aj keď väčšinu času bolo zlato zafixované.

Cena ropy tiež z dlhodobého hľadiska rastie, no reálna cena sa pohla len minimálne.

Kurz dolára voči ostatným menám z dlhodobého hľadiska klesá. Rekordné maximum dosiahol v marci 2008.

Riziko a návratnosť

Prehľad historickej anualizovanej návratnosti rôznych typov aktív a sektorov akciového trhu ukazuje, že akcie poskytujú najlepšiu výnosnosť.

Korelácia medzi US akciami a dlhopismi je najnižšia minimálne od roku 1931.

Ohodnotenie

Indikátor P/E dosahuje od roku 1900 priemernú hodnotu 14,6. Aktuálna hodnota k 4Q 2014 na úrovni 17,9 je 22% nad dlhodobým priemerom. Najvyššie PE bolo dosiahnuté v júni 1999.

Dividendový výnos akciového indexu SP500 je dosiahol svoje maximum v roku 1932 na úrovni 9,6% a minimum v roku 2000 na úrovni 1,1%. Ku koncu minulého roka bol dividendový výnos na 1,95%. Vyššie ako pred rokmi, no stále pod dlhodobým priemerom na 4,24%.

Na druhú stranu, reálny dividendový výnos osciluje okolo nuly. To znamená, že je okolo priemeru dosahovaného po 2. svetovej vojne.

Dôležité je porovnanie aj dividendového výnosu s výnosom dlhopisov. Pred 2. svetovou vojnou bol štandardne dividendový výnos o 136 bp vyššie než výnos federálnych dlhopisov. V povojnovom období ale akcie ponúkali už nižšie dividendy než bol výnos na US dlhopisoch. Rozdiel bol až 221 bp. Vzhľadom na pokles výnosov na dlhopisoch sa ale táto situácia mení a aktuálne sú výnosy približne vyrovnané.

V Európe je dividendový výnos akcií voči výnosom nemeckých bundov na historickom maxime. Spred na konci minulého roka bol extrémnych 277 bp.

Trendy v trhových podieloch

Akciový trh v US stále ostáva globálne najväčším aj napriek poklesu po kolapse technologickej bubliny. US ekonomika tvorí 23% globálnej ekonomiky, no akciový trh predstavuje až 52% globálneho akciového trhu.

Kedysi bolo číslom jeden Japonsko. V čase maxím bubliny na akciovom trhu v roku 1988 tvoril japonský akciový trh až 44% globálneho akciového trhu reprezentovaného indexom MSCI All Country World Index. Aktuálny podiel Japonska je len 7%.

Podiel Európy tiež klesá. V roku 1998 bol podiel európskych akcií na globálnej trhovej kapitalizácii 35%, no od vtedy podiel klesá.

Najviac rastie podiel emerging markets. V roku 1988 bol podiel len 3%, kým v roku 2010 dosiahol až 19%.