ČS - koment k nové predikci ČNB

ČNB má novou prognózu v podstatně ve shodě s tím, co čekáme my - kromě toho tedy, že naše poslední prognóza z konce září nezahrnuje ještě vliv balíčku, a kromě výhledu koruny.

ČNB odhaduje vliv balíčku na růst v roce 2010 na zhruba 0.8 p.b. (CS: 0.5 p.b.) a 0.3 p.b. v roce 2011 (CS: 0.1 p.b.), vliv na inflaci v roce 2010 pak cca. 1.6 p.b. (CS: 0.8-1.2 p.b., v závislosti od toho, jak velká část skončí v maržích a jak velká v cenách). Zde tak moc velké rozdíly nejsou.

U koruny ČNB čeká stabilitu mezi tím, co je teď, a průměrem 2010 nebo i průměrem 2011. A to se nám nezdá – my čekáme, že obchodní bilance, menší deficit běžného účtu, pokračující konvergence povedou k průměru cca 24.5-24.7 pro rok 2010 (ČNB: 25.7). ČNB se (slovy T.Holuba) domnívá, že růst produktivity nebude dostatečný na konvergenčně hnané posilování, a že pokles úrokových mír (v prognóze) rovněž podkopává posilování nohy. Tento poslední argument se nám nezdá – i kdyby skutečně došlo k poklesu úrokových mír o prognózou navrhované hodnoty (3M PRIBOR cca 60-70 bodů v 4Q/08 a 1Q/09), nezastavilo by to dle nás korunu na tak dlouho (konec-konců, prognóza posléze čeká normalizaci sazeb a sazby ECB zůstanou dlouho nízké tak jako tak).

V otázkách a odpovědích se nám nejzajímavějším jevilo vysvětlení (V.Tomšík – jeho osobný názor, on hlasoval za nižší sazby), proč čtveřice členů BR hlasovala pro stabilní sazby – a nebyla to podle něj zdaleka jenom slabší koruna, ale i argumenty o „nižší efektivnosti měnové politiky na extrémně nízkých úrovních sazeb“ (to připomíná německou tradici ECB; a ani navzdory vysvětlení pana Tomšíka jsem nebyl s to pochopit, proč), „finanční stabilitě“ nebo „skutečné hodnotě potenciálního produktu“ (to chápeme – pokud je potenciální produkt mnohem nižší než odhadovaný, pak i inflační tlaky mohou být vyšší než by implikoval odhad potenciálního produktu). V každém případě to ale ukazuje na to, že samotná koruna (její nedávné posílení) nemusí stačit na to, aby kdokoliv další přeskočil do tábora těch, co chtějí se sazbami dále dolů. M.Singer řekl, že viděl „inherentní rezistenci k nižším sazbám u té části BR, která nakonec převládla.“

My už nečekáme další snížení sazeb, ačkoliv pravděpodobnost, že nastane, není nenulová (cca 0.3-0.4) – postupný obrat s dále zlepšujícím se makrem očekáváme v 2Q/09 (+25 bps.). K tomu dle náš přispěje i další pokles rizikové prémie na mezibankovním trhu v příštím roce.

Martin Lobotka
Česká spořitelna, a.s.

K článku zatím nejsou žádné komentáře.