Makroekonomika | 04.08.2011 16:28:02

ČS - koment k rozhodnutí ČNB - hike se odsouvá na přelom roku

ČNB dnes na svém zasedání ponechala klíčovou repo sazbu beze změny na 0,75% - ta tak zůstává bez změny a na historickém minimu od května 2010. Většina trhu toto rozhodnutí očekávala, my jsme se kvůli silnějším datům z reálné ekonomiky od poslední prognózy marginálně klonili k vyšším sazbám. To se však nestalo, když převládl efekt nejistoty a silnější koruny (více dolů) – i když ČNB pro letošek zvýšila odhad růstu z 1,5% na 2,1%, nižší růst pro rok 2012 (2,2%) společně se silnější korunou znamená, že sazby půjdou nahoru až na konci roku 2011 resp. začátkem roku 2012. Hlasování bylo 5/2 – za, už tradičně, určitě K.Janáček a E.Zamrazilová.

· Jinak je prognóza v klíčových parametrech srovnatelná s naší červnovou – námi očekávaná tempa růstu pro roky 2011-2013 (2,5%;2,5% a 3,5%) se od těch, které čeká ČNB (2,1%;2,2% a 3,8%) moc neliší. Podobná shoda je i v nastavení sazeb z naší poslední prognózy (1,4%;1,8% a 2,6% vs. 1,2%; 1,7% a 2,5%) – zde navíc po vývoji od poslední prognózy (data z USA, zpomalení PMI, dluhová krize v EMU ohrožující Itálii atd.) a po dnešním rozhodnutí ČNB dojde z naší strany k revizi směrem dolů.

· Jediné, v čem se celkem podstatně lišíme, je náhled na korunu. Zatímco ČNB čeká průměrnou hodnotu kolem 23,1 v roce 2012 a 22,5 v roce 2013, my jsme opatrnější a vidíme mírnější posílení koruny – 23,7 v roce 2012 a 23,1 o rok později. Podle nás nebude reálná konvergence tak rychlá – to znamená, že i tempo nominální konvergence zvolní. Nebýt toho, že ČNB čeká takto silnou korunu (což je evidentně důsledek dle nás trochu přeceňovaného úrokového diferenciálu), myslíme si, že by i její poslední prognóza ukázala na horizontu vyšší inflaci a tudíž potřebu vyšších sazeb nyní.

· Že je koruna klíčová si uvědomuje i BR ČNB - rizika poslední prognózy jsou dle prezentace ČNB vyrovnaná, když proti-inflačním faktorem jsou nižší očekávané sazby v EMU ve srovnáni s poslední prognózou ČNB, tedy nižší úrokový diferenciál a tedy silnější koruna, pro-inflačním právě možnost slabší koruny (i když, právě nižší sazby v EMU by měly, cet.par., vést k silnější koruně). Z hlediska inflačního se ČNB, podobně jako my, neobává změny DPH v dalším roce - dle nás bude sice headline číslo nad 3%, ale poptávková inflace se bude vracet nad 0% jenom pomalu. ČNB tak ani v příštím roce pospíchat nebude.

· Klasicky pak ze strany guvernéra ještě zaznělo, že prognóza je nejistá, a že nejistoty jsou velké. S tím se dá po červnových událostech na obou stranách Atlantiku jenom souhlasit. Koruna na výsledky zasedání ČNB nereagovala, FRA šli o pár bp. dolů a desetiletý výnos šel dolů citelně (cca 15bp.), ale to částečně souvisí se stejným vývojem na německém státním dluhopisu.