Zentiva - čistý zisk za 1H zaostal, výhled pro celý rok ale potvrzen

Zentiva dnes zveřejnila své výsledky za první pololetí 2006, které jsou na úrovni čistého zisku horší než očekávání trhu, nicméně roční výhled byl potvrzen.

Celkové konsolidované tržby dosáhly 6.4 mld. Kč +17,6 % r/r, což je výsledek v souladu s očekáváním. Silný nárůst tržeb je zapříčiněn především konsolidací rumunské akvizice (+1 359% r/r). Český trh zaznamenal mírnou stabilizaci (-11% oproti oček. –16% r/r) po silném ovlivnění vládními opatřeními zaměřenými na omezení výdajů na zdravotní péči ze začátku roku. Tato opatření vedla k poklesu trhu a omezení předepisování léků na předpis v sektoru primární péče. Rovněž Slovensko lehce překvapilo naše očekávání vykázáním 0.7% meziročního růstu oproti očekávanému 5% poklesu. Ostatní trhy včetně Polska (+45% r/r) a Ruska (+111% r/r) se vyvíjely dle očekávání.

Hrubá marže dosáhla 64.9%, což je výsledek v souladu s projekcí 65,0%. Příznivý vliv na vývoj hrubé marže měla řada faktorů včetně pokračující modernizace výrobkového portfolia, výhodnějšího zásobování surovinami a v první řadě zvýšení podílu tržeb z podporovaných značkových léků s vyššími maržemi. Samostatně ve druhém čtvrtletí činila hrubá 64,5% (vs. 65,3% v 1Q). Nižší hrubá marže ve druhém čtvrtletí je především výsledkem jednorázové změny ocenění zásob Zentiva S.A. (Sicomed) na reálnou hodnotu ve výši 23 mil. Kč a likvidace nepotřebných zásob ve výši 41 mil. Kč. Bez těchto jednorázových vlivů by marže v 2Q06 činila 66,4%.

Provozní zisk EBIT meziročně poklesl o 2,3% na 1 327 mil. Kč, což je nižší hodnota než očekával trh (1 390 mil. Kč) i než naše očekávání (1 360 mil. Kč). Příčinou jsou především vyšší než očekávané odpisy. Provozní náklady jako prodejní a marketingové (+37.2% r/r) a výzkum a vývoj (+4.9%) byly v souladu s očekáváním. Nutno podotknout, že marketingové náklady byly zatíženy 46 mil. Kč opravných položek k obchodním značkám a 64 mil. Kč odpisů k fair value úpravám k obchodním značkám a vztahům s distributory (vlivy spojené s konsolidací Sicomedu - očekáváno). Administrativní a ostatní provozní náklady (+27.2%) jsou vyšší než očekávání a to zejména díky konsolidaci Sicomedu plus zahrnutí tvorby opravných položek k pohledávkám ve společnosti Zentiva S.A. (Sicomed) ve výši 29 mil. Kč.

Úroveň čistého zisku 892 mil. Kč (-9.8% r/r) zaostala za očekáváním trhu (930 mil. Kč) a je v souladu s naší projekcí (892 mil. Kč). Důvodem pro větší než očekávaný meziroční pokles čistého zisku je především výše odpisů (rozdíl mezi položkami EBITDA a EBIT).
Za pozitivní považujeme, že společnost zopakovala svůj výhled na dosažení 2.2 mld. Kč čistého zisku za rok 2006.

Akcie se aktuálně (13:00 CET) obchoduje za 1 147 Kč za akcii, což představuje 0.3% d/d nárůst. Bezprostřední reakce na nižší než očekávaný čistý zisk byla mírně negativní, ale dle našeho názoru investory uklidnila zpráva o zopakování ročního výhledu a stabilizující se situace na českém a slovenském trhu. Horší meziroční výsledky lze víceméně také přičíst na vrub jednorázovým položkám spojeným s konsolidací rumunské dceřinné společnosti.

Zdroje: Zentiva, Reuters a ATLANTIK FT projekce