CSG: Zítra výsledky za 1Q26, další short-seller report

CSG zítra ráno zveřejní trading update za 1Q26. Upozorňujeme, že výsledky za 1Q26 je tentokrát problematické odhadovat, když struktura firmy před IPO a po něm není plně srovnatelná kvůli vyčlenění několika nejádrových dceřinek. První čtvrtletí je vzhledem k charakteru byznysu sezonně slabé a naše odhady odpovídají méně než 20 % střední hodnoty výhledu CSG pro tržby a očištěný EBIT na celý rok 2026, výsledky budou zároveň ovlivněny náklady na IPO. Zaměříme se proto především na výhled a backlog/pipeline a v centru pozornosti bude po nedávné negativní zprávě na CSG od short sellera Hunterbrook výhled pro klíčový segment M/L munice.

Společnost na konci roku 2025 reportovala backlog ve výši 15 mld. EUR a pipeline projektů 27 mld. EUR. Odhadujeme, že backlog v 1Q26 by měl mírně vzrůst a dosáhnout okolo 2,3 násobku tržeb za posledních 12 měsíců, přičemž nárůst backlogu by měl přijít převážně z realizace pipeline. Pro výsledky pak čekáme růst tržeb přibližně v souladu s horní hranicí indikovaného růstu pro FY26 (+10–13 %). EBIT odhadujeme meziročně jen mírně výše kvůli nákladům na IPO a odpisům souvisejícím se zrychlujícími investicemi. Bez nákladů na IPO odhadujeme EBIT poblíž 25 %, tedy blízko horní hranice výhledu společnosti pro FY26 (v rozmezí 24–25 %). Očekáváme také potvrzení výhledu na rok 2026 a střednědobého výhledu. 

Separátně včera short seller Hunterbrook zveřejnil další zprávu kde tvrdí, že většina nedávno oznámených objednávek CSG z Asie je z Indonésie a říká, že všechny tyto objednávky šly přes jednoho prostředníka. Dále v reportu popisuje rodinné a politické vazby tohoto (údajného) prostředníka, vytahuje novinové pokrytí (negativní) některých armádních zakázek v Indonésii a snaží se poukazovat na domnělé nesrovnalosti v odkupu minoritních podílů CSG v menší slovenské dceřince, které měl držet tento prostředník. CSG v reakci vývody Hunterbrooku odmítla a řekla, že po předchozí zkušenosti s jeho tendenčním použitím vysvětlení od CSG pro první článek už s ním před druhým článkem přestala spolupracovat (upozornění: jen stručně interpretujeme jak článek HTB tak reakci CSG). Za nás jsme v článku HTB celkově nenašli významné nové zprávy, když není tajemstvím, že Indonésie je velký klient CSG v Asii a že CSG používá prostředníky. Snaha HTB o dekompozici převzetí minorit v uvedené dceřince může být spíše jen nepochopením účetních postupů. Doporučujeme se tak soustředit na zítřejší výsledky firmy. Petr Bártek, analytik České spořitelny