ČEZ: Návrh transformace na VH - Převedení zákaznického segmentu ČEZ (tzv. DSZS) do samostatné společnosti vlastněné ČEZem

1. Převedení zákaznického segmentu ČEZ (tzv. DSZS) do samostatné společnosti vlastněné ČEZem. To se očekává do konce 1. čtvrtletí 2027. Zákaznický segment zahrnuje distribuční aktiva, prodej koncovým zákazníkům, trading a služby v oblasti chytré energetiky a telekomunikační služby. Představenstvo také rozhodne, zda a v jakém rozsahu bude do nové entity převedena část dluhu ČEZu.
2. Možný prodej menšinových podílů v DSZS a dalších společnostech zákaznického segmentu prostřednictvím IPO, přímého prodeje nebo kombinace obojího, přičemž ČEZ si ponechá minimálně 51 %.

Převod zákaznického segmentu do samostatné entity může podle ČEZ přispět ke zvýšení hodnoty skupiny ČEZ jako celku. Oddělení regulované a zákaznicky orientované činnosti od výrobních činností má potenciál oslovit širší okruh bank a investorů a může vést k efektivnější alokaci kapitálu. Přehlednější členění aktiv skupiny tak může přispět k přesnějšímu promítnutí hodnoty jednotlivých segmentů do tržního ocenění. Zároveň dojde k cílenějšímu řízení výrobního a zákaznického segmentu. 

Představenstvo také poukázalo na to, že jeho majoritní vlastník Česká republika má v úmyslu vykoupit menšinové akcionáře za využití finančních zdrojů ČEZ.

Česká média včera informovala o tomto plánu ještě před jeho oficiálním zveřejněním a uvedla, že hlavním cílem je získat významný kapitál (až 150 mld. Kč) za účelem výrazného snížení zadlužení firmy. ČEZ by následně odkoupil své menšinové akcionáře. Ministr průmyslu nechtěl tyto zprávy potvrdit ani vyvrátit.

Plán představenstva oddělit regulované činnosti a prodejní/tradingové/energetické služby od výroby elektřiny a prodat až 49% podíl v tomto segmentu vidíme pozitivně. Jednak by skutečně mělo dojít k lepšímu řízení jednotlivých segmentů a také uvedení části DSZS na trh ukázalo jasněji hodnotu této části ČEZu. Regulovaná síťová aktiva se na burze obchodují za vyšší násobky aktuálně samotný ČEZ (např. 11–12x EV/EBITDA 2026e oproti přibližně 8x ocenění ČEZ). ČEZ je totiž v současnosti trhem vnímán především jako výrobce elektřiny vystavený fluktuaci komoditních trhů, přitom ale odhadujeme, že podniky v rámci DSZS letos vygenerují EBITDA přes 50 mld. Kč, tedy téměř 50 % očekávané EBITDA celé skupiny. Proto považujeme spekulovaný možný výnos z prodeje podílu v této části přes 150 mld. Kč za plně realistický, v závislosti na konečné struktuře této entity. 

Potenciální druhý krok, tedy odkup menšinových akcionářů ČEZ za využití jeho vlastních zdrojů by byl pravděpodobně proveditelný, v závislosti na ceně odkupu. Hodnota menšinových podílů je v současnosti asi 190 mld. Kč a investoři by pravděpodobně požadovali prémii za převzetí. Nadále sice nevidíme výrazné strategické důvody pro vykupování minorit, nicméně vidíme jako pozitivní, že menšinoví akcionáři ČEZ nyní mají představu o možné struktuře odkupu (ta by měla být férová) a jeho možném načasování (předpokládáme konec 2027 nebo spíše rok 2028). Pro dopady navrhované transformace na další vývoj ekonomiky ČR bude důležité, aby nebyla minorita v DSZS přímo prodána zahraničním penzijním nebo infrastrukturním fondům, ale aby její uvedení na burzu podpořilo rozvoj českého penzijního systému a kapitálového trhu. Společnost dnes k návrhu transformace pořádá konferenční hovor v 15:00 CET.
Petr Bártek, analytik České spořitelny

Okomentovat na Facebooku