Výsledky ČEZ za 3Q22 nad odhady, zvýšený roční výhled o 12%

EBITDA za 3Q22 dosáhla 30,0 mld. Kč (+88 % r/r), což bylo 17 % nad konsensem sestaveným společností, díky skokovému růstu výsledku v segmentu prodeje (+202 % r/r) a silnému výsledku v jádrovém segmentu výroby (+112 % r/r). Také ostatní segmenty byly nad našimi odhady. Výsledky ve výrobě těžily z o 90% r/r vyšších zajištěných cen na úrovni 99 EUR/MWh při mírně vyšší výrobě. Segment měl vyšší než námi odhadovaný výsledek díky výnosům z tradingu a nově z využití LNG terminálu. Dočasné sezónní vlivy a vyšší objemy podpořily marži u maloobchodních prodejů v ČR, také tržby z ESCO služeb rychle rostly.

Upravený čistý zisk za 3Q22 dosáhl 18,7 mld. Kč (+231 % r/r), což je zhruba 37 % nad konsensem díky vyšší EBITDA a lepšímu finančnímu výsledku. Běžné odpisy a amortizace vzrostly o 15 % r/r (nad naše odhady), ale finanční výsledek dosáhl +0,6 mld. Kč oproti -1,1 mld. Kč ve 3Q21 a byl lepší, než se očekávalo díky kladnému přecenění FX a investic ve výši 0,8 mld. Kč. Společnost také měla nízkou 13% efektivní daňovou sazbu (vs. 22 % ve 3Q21).

ČEZ zvýšil výhled EBITDA o 7 % na 115–125 mld. Kč (+90 % r/r ve střední hodnotě, 4,5 % nad konsensem dle Bloomberg). Výhled upraveného čistého zisku (základ pro dividendy) byl zvýšen o 12 % na 65-75 mld. Kč (+214 % r/r ve střední hodnotě rozpětí), což je asi 13 % nad konsensem. Příjmy z obchodování s komoditami včetně využívání LNG terminálu a vyšší realizační ceny elektřiny jsou klíčovými důvody pro vyšší výhled, zatímco očekávaný odvod z tržeb z výroby nad cenové stropy je kompenzujícím faktorem.

Dividendy:
Potvrzen výplatní poměr 60-80% z upraveného čistého zisku, se záměrem vyplácet 80% v následujících letech. Výhled na zisk za rok 2022 implikuje dividendy ve výši 52-60 mld. Kč, tedy 97-112 Kč/akcii ( implikovaný dividendový výnos 11,5-13,4 %).

ČEZ oznámil velmi silné výsledky v segmentu výroby, který byl nad našimi odhady především díky dodatečné marži z obchodování a LNG. Společnost očekává silnou EBITDA z výroby z fosilních paliv díky vysokým spotovým spark a dark spreadům (výhled zvýšen o 6 mld. Kč) a vysoký výsledek z tradingu pravděpodobně díky LNG. Výhled pro jaderné zdroje byl však snížen výrazně (o 8 mld. Kč), pravděpodobně vlivem očekávaného negativního dopadu z cenového stropu 70 EUR/MWh od prosince 2022. Prodejní segment byl velmi silný, ale pravděpodobně jednorázový. Společnost mírně zvýšila výhled výroby a očekávané realizované ceny pro FY22 o 1 EUR/MWh. ČEZ zpomalil zajišťování cen na rok 2023 kvůli požadavkům na marže a kvůli nadcházejícímu stropu na tržby, který snižuje motivaci k zajišťování (navrhovaný strop 70 EUR/MWh na jaderné zdroje, 170–230 EUR/MWh na hnědé uhlí). Zajišťování pro rok 2024 se zdá nezměněné.

Celkový sentiment vůči sektoru je negativní kvůli současným regulatorním zásahům. Česká vláda schválila vysoké mimořádné daně na roky 2023-25 a výše uvedené cenové stropy plánuje na od 12/22-12/23. Akcie ČEZ ovšem po zvýšení letošního výhledu nabízí ještě na příští rok pěkný dividendový výnos. Dnes bychom tedy očekávali pozitivní reakci trhu, další vývoj bude záležet na výhledu firmy na rok 2023 ve světle chystaného masivního dvojího zdanění.

Petr Bártek, analytik