Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem minulého roku delší MM sazby klesly o 2-3. IRS sazby ubraly 10-17bp podle...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 11.1.2002

      Ve srovnání s koncem minulého roku delší MM sazby klesly o 2-3. IRS sazby ubraly 10-17bp podle splatnosti.

      

       Ceny dluhopisů rostly. 15Y-GB 6,95/16 přidala na 115,60 a vynáší 5,35% (-18bp). Desetiletý stát GB 6,55/11 vzrostl na 109,60 a vynáší 5,25% (-19bp). Na kratším konci výnosové křivky stoupla cena GB 6,05/04 na 103,45 při výnosu 4,63% (-12bp).

      

       Přestože středeční inflace byla mírně vyšší než tržní očekávání, na trhu dluhopisů se neustále objevují kupci. Struktura prosincového CPI ukázala, že kromě potravin, které byly v prosinci více než jindy ovlivněny sezónností, není naprosto vidět podstatný cenový růst. Inflační výhled a zveřejnění „minutes“ byly tento týden hlavními faktory růstu cen dluhopisů. Ze “zápisu z bankovní rady“ vyplývá, že na minulém zasedání hlasovali 3 členové bankovní rady pro snížení sazeb o 25bp. Tato informace velmi výrazně zvyšuje možnost, že centrální banka přistoupí k uvolnění měnové politiky již v lednu. Domníváme se, že tak nastane s pravděpodobností 80-90%.

      

       Většina investorů si je vědoma, že se meziroční inflace může dostat v polovině roku až pod 3% a vybočit tak z pásma inflačního cíle. Pro měnovou politiku je však důležitý vývoj ke konci tohoto roku a na začátku roku 2003. Ve druhém pololetí půjde inflace nahoru a ke konci roku předpokládáme její růst o 3,6%. V tomto období „nejúčinnější měnové transmise“ již tedy bude inflace bezpečně v cílovaném koridoru. Navíc výrazný pokles inflace je ze strany ČNB vysvětlitelný pomocí výjimek z plnění inflačního cíle. ČNB v případě výrazné změny devizového kurzu, která nesouvisejí s vývojem domácích fundamentálních veličin a s domácí měnovou politikou může neplnit inflační cíl. Posílení směnného kurzu v reakci na velké privatizační akce je přesně tímto případem. Centrální banka tedy nemusí agresivně snižovat úrokové sazby. Minulý rok však jasně ukázal, že ČNB je náchylná podléhat aktuální situaci a nemůžeme tedy vyloučit, že v Q2 podlehne opět a sníží sazby.

      

       Vzhledem k inflačnímu vývoji můžeme vidět v Q1 u středních a delších splatností spekulace na nová maxima. U nejdelších splatností však je prostor poklesu výnosu omezený německou křivkou, které se nebezpečně přibližujeme. 5/5Y forward starting swap se pohybuje kolem 30bp, což vskutku není moc. Vývoj eurových sazeb doporučujeme v této době sledovat více než kdy jindy. Ve zbytku roku budeme navíc ovlivněni očekáváními oživení ve Spojených státech a Evropě. V případě, že FRA sazby budou zahrnovat více než 50b uvolnění měnové politiky doporučujeme investorům nakupovat.

      

       Vývoj v uplynulém týdnu nezměnil naše očekávání budoucího vývoje měnové politiky. Předpokládáme, že ČNB může snížit své úrokové sazby až o 50bp v prvním pololetí příštího roku.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.