ČS - koment k rozhodnutí ČNB - překvapivá prognóza

·         Mnohem větším překvapením je nová prognóza – to jsem skutečně nečekal, a ani většina pozorovatelů na trhu. Růst v roce 2011 totiž ČNB snížila z 1,8% na  1,2%, podobně pak i v roce 2012 (z 2,9 na 2,5). Očekávání na 2011 tak bude jistě jedno z nejpesimističtějších na trhu – my čekáme +2% v roce 2011 (+2,8% v roce 2012), například MF ČR čeká 2% v 2011 a 3,2% v roce 2012. Ačkoliv je růst v letošním roce vyšší než se čekalo, první zvýšení sazeb se v prognóze odsouvá na pozdější dobu – až pozdě do druhé poloviny roku 2011.

·         Za snížením růstu je dle slov guvernéra  fiskální konsolidace jak v ČR tak v EMU. Dle nás ale pokračující oživení v EMU a skutečnost, že většina fiskálního utahování je na jihu EMU, zaručí, že ekonomika poroste rychleji než je tomu v prognóze EMU.

·          My se závěry prognózy příliš nesouhlasíme – podobně jako tomu bylo touhle dobou v minulém roce (kdy ČNB čekala růst 1,4%) se nám ČNB zdá příliš pesimistická. ČNB znovu  - po vzoru roku 2009 - oživuje dvojité W – tentokrát je další dno (mělké v porovnání s tím, co ČNB měla v roce 2009 pro rok 2010) na konci roku 2011 (+0,9% r/r). A podobně jako v minulosti ČNB říká, že je větší nejistota – slovy guvernéra  „věci mohou jít mnohem víc jinak, než jsme tušili před 2 či 2,5 měsíci“. Neříkáme, že situace je přehledná a jasná, ale dle nás není zamlženější než 8 týdnů zpátky.

·          Náš scénář zůstává jiný – oživení bude pokračovat, dynamika mírně zvolní ale ne tak, jak míní ČNB. Inflace začne růst (že je přítomno inflační napětí, které je tlumeno maržemi, je vidět z dovozních cen resp. z rozdílů mezi vstupními a výstupními cenami v PMI indexech ). Zdá se nám tak, že by sazby měly nahoru dřív – již v 1Q/11, zejména, pokud koruna oslabí z hodnot, které momentálně vidíme a které jsou dle nás moc silné. Je ale jasné, že pokud bude ČNB „hrát opatrně“ (jak naznačují slova guvernéra o „větší nejistotě“), sazby skutečně mohou zůstat dlouho nízko.

·         Tržní reakce: krátké swapy klesly (1Y – 8b.b.), koruna se vrátila k 24,45 (z dnešního maxima 24,34).

      Martin Lobotka
Česká spořitelna, a.s.