Bankovní rada na svém letošním posledním měnovém jednání ponechala úrokové sazby beze změny, repo sazbu na úrovni 4,00 %, což představuje první pauzu v cyklu snižování úroků započatém loni v prosinci

Finanční trh sice nebyl v otázce rozhodnutí o úrokových sazbách názorově úplně jednotný, jednoznačně však převažovalo očekávání stability úroků, podpořené nedávnými komentáři od několika členů bankovní rady.

Domnívám se však, že jde jen o pauzu v sérii snižování úroků, a že cyklus bude obnoven hned na prvním měnovém zasedání v roce 2025, jež by tradičně mělo připadnout na počátek února.

Ponechání repo sazby ČNB beze změny na úrovni 4,00 % přišlo v souladu s většinovým očekáváním finančního trhu.

Jde o první pauzu v cyklu snižování úroků, jenž byl započat loni v prosinci.

Doposud byla ČNB jedinou centrální bankou ve středoevropském regionu, jež letos snižovala úrokové sazby na každém svém měnovém zasedání, možnost prosincové pauzy ale byla ze strany bankovní rady naznačována.

ČNB v letošním 1. pololetí snižovala úroky na každém měnovém zasedání bankovní rady o půl procentního bodu, ve 2. pololetí pak vždy o čtvrt procentního bodu a prosincová stabilita úroků tak znamená první pauzu ve stávajícím cyklu uvolňování měnové politiky.

Jestliže loni v prosinci ČNB začala snižovat repo sazbu z úrovně 7 %, tak letos v listopadu dosáhla tato klíčová sazba 4 % a klesla tak celkem o 3 procentní body, což je výrazný posun.

Z pohledu řady členů bankovní rady se repo sazba již přibližuje ke své dlouhodobě neutrální úrovni a další snižování úroků by proto mělo být opatrné.

Argumentem pro prosincovou pauzu v cyklu snižování úroků mohl být také silnější než očekávaný růst mezd v české ekonomice v letošním 3. čtvrtletí, jenž taktéž hovoří pro opatrný přístup ke snižování úrokových sazeb.

Vždy je navíc potřeba mít na paměti, že změna úroků centrální banky se v ekonomice naplno projeví se zpožděním několika kalendářních čtvrtletí, standardně se hovoří o čtyřech až šesti kalendářních čtvrtletích.
Jinými slovy: snižování úroků, k němuž ČNB přistoupila od počátku letošního roku, se v české ekonomice začne naplno projevovat až počínaje prvním čtvrtletím 2025.

Trh nyní bude vyčkávat na tiskovou konferenci bankovní rady, kde bude zveřejněno jak skóre dnešního hlasování o stabilitě úroků, tak úvahy bankovní rady ohledně jejich dalšího směřování.

Očekáváme, že v roce 2025 bude ČNB snižovat úroky tempem jedno snížení o čtvrt procentního bodu v příslušném kalendářním čtvrtletí.

Snižování úroků v roce 2025 bude nejspíše spojeno vždy s prezentováním nové ekonomické prognózy z dílny centrální banky a snížení repo sazby o čtvrt procentního bodu ze stávajících 4 % bychom se tak mohli dočkat hned na prvním měnovém zasedání v novém roce, jež by mělo tradičně připadnout na počátek února. Snižování úroků by se mohlo zastavit na 3 %, kam by se dle našich předpokladů repo sazba měla dostat ve 4. čtvrtletí 2025.

Prostor pro pokles úroků ČNB v roce 2025 by se měl vytvořit díky předpokládanému směřování inflace k úrovni dvouprocentního cíle, přičemž meziroční inflace klesne dle našeho názoru přechodně i pod dvouprocentní úroveň.

Obdobně, prostor pro další uvolňování měnových podmínek v české ekonomice by měla vytvořit také politika ECB, jejíž depozitní sazba by z aktuálních 3,00 % mohla do léta 2025 klesnout mírně pod 2 %.

Radomír Jáč

hlavní ekonom

Generali Investments CEE

Radomír Jáč

Radomír Jáč působí na kapitálových trzích již dvacet let, a to s praxí na pozici hlavního analytika v předních investičních bankách a asset management společnostech aktivních na středoevropských trzích. Profesně pokrývá makroekonomický vývoj včetně měnové a rozpočtové politiky, vývoj měnových kurzů či výnosů vládních dluhopisů, především ve středoevropském regionu (včetně české ekonomiky) a v eurozóně. Vystudoval VŠE v Praze se zaměřením na hospodářskou a sociální politiku, ekonomické teorie a finanční trhy. Volný čas dělí mezi své nejbližší, běh a literaturu.

Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s.

nabízí individuálním investorům a institucím komplexní produkty a služby v oblasti kolektivního investování a investičního managementu. Spravuje české podílové fondy vedené v českých korunách a irské investiční fondy nabízené v CZK, EUR a PLN. Nabídku přímých investic individuálních investorů do široké škály podílových fondů doplňuje nabídka produktů pravidelného investování, investičních programů a produktů životního cyklu. Mezi hlavní institucionální klienty patří pojišťovací a zajišťovací společnosti a penzijní fondy a současně obhospodařuje aktiva nejvýznamnějších částí Generali CEE Holding B.V. Společnost působí na trhu od roku 1991 a podle údajů Asociace pro kapitálový trh ČR je největším správcem aktiv v České republice. Její aktiva ve správě přesahují 289 mld. Kč. Řadí se tak mezi vedoucí firmy rovněž v regionu střední a východní Evropy.

Generali Investments CEE je součástí skupiny Generali, nezávislé italské finanční skupiny se silnou mezinárodní působností, která vznikla v roce 1831. Skupina Generali patří mezi přední světové pojišťovny s předepsaným pojistným 70 miliard euro (v roce 2016). Ve více než 60 zemích světa zaměstnává 74 tisíc odborníků. Skupina Generali zaujímá vedoucí postavení na trzích západní Evropy. Stále významnější pozici získává v Asii a také v regionu střední a východní Evropy. V 10 zemích tohoto regionu je skupina Generali jedním z předních poskytovatelů pojištění prostřednictvím holdingové společnosti Generali CEE Holding B.V.