Akcie v ČR | 26.02.2010 09:35:50

Koment k výsledkům ČEZ: Výsledky podle očekávání, slabší výhled

ČEZ dnes zveřejnil své konsolidované výsledky za rok 2009 (4Q09). Výsledky hodnotíme celkově jako v souladu s očekáváním trhu i naším a v rámci plánu společnosti (EBITDA 90,3 mld. Kč a čistého zisku 50,2 mld. Kč). Tržby dosáhly 196,4 mld. Kč (+6,7 % r/r), trh očekával tržby ve výši 188,8 mld. Kč. EBITDA byla na úrovni 91,1 mld. Kč (+2,7 % r/r), což je v souladu s očekáváním trhu (91,2 mld. Kč). Hlavním důvodem růstu výkonnosti byly vyšší ceny předprodané silové elektřiny, což pozitivně ovlivnilo výkonnost segmentu Výroba a obchod SE (hlavní segment, 74% podíl na celkové EBITDA). EBITDA marže tak dosáhla 46,5 % (-1,6 p.b. r/r). Čistý zisk byl 51,5 mld. Kč (+10,8 % r/r), což je lehce pod očekáváními (rozdíl 2,6 %) kvůli odpisu goodwillu v Polsku (jednorázová nepeněžní položka) ve výši 3,3 mld. Kč. K navýšení meziroční výkonnosti na úrovni čistého zisku tak pomohla lepší provozní výkonnost a také přecenění opce na MOL (loni ztráta 5,5 mld. Kč).

ČEZ také zveřejnil svůj výhled na rok 2010. Plán očekává provozní zisk EBITDA na 88,7 mld. Kč a čistý zisk na 46,7 mld. Kč. Pokles výkonnosti v roce 2010 je všeobecně očekávaný (oček. Bloomberg EBITDA 89,9 mld. Kč, čistý zisk 49,2 mld. Kč). Naše očekávání je EBITDA na úrovni 89,2 mld. Kč a na úrovni čistého zisku jsme mírně pozitivnější s 50,2 mld. Kč. Vzhledem k výše popsanému neočekáváme výraznější tržní reakci s potenciálním mírně negativním dopadem díky relativně slabšímu výhledu na čistý zisk.

konsol., IFRS, mld. Kč	2009	r/r	2008	Trh	eAFT
Tržby	196,352	6,7%	183,958	188,840	189,148
EBITDA	91,075	2,7%	88,701	91,200	91,397
EBITDA marže	46,4%	-1,6 p.b.	48,0%	48,3%	48,3%
EBIT	68,199	2,3%	66,654	68,440	69,020
EBIT marže	34,7%	-1,1 p.b.	35,9%	36,2%	36,5%
Čistý zisk	51,547	10,8%	46,510	52,920	52,924

Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT, Reuters (očekávání trhu).

Celkově mírně nižší čistý zisk ale současně vyšší tržby. Výhled pro letošní rok je opatrnější, než konsensus trhu a současně vyšší než naše odhady na úrovni EBITDA, ale nižší na úrovni čistého zisku. Opatrný výhled nás nepřekvapil, protože opatrné výhledy jsou ČEZu obvyklé. Společnost dnes v 10h SEČ hostí tiskovou konferenci k výsledkům a prezentaci pro analytiky v 16h SEČ.

P.Bártek

ČEZ za rok 2009 dosáhl čistého zisku ve výši 51,5 mld. Kč, což zaostalo za naší (53,4 mld. Kč) i tržní predikcí (52,4 mld.
Kč). ČEZ dosáhl vyšších tržeb, z nichž však dokázal vytvořit provozní zisk, který je v souladu s naší predikcí (tzn. dosáhl nižších marží). Hlavní důvod toho, proč výsledky dopadly hůře než očekávání, lze hledat v odpisu goodwillu ve výši 3,2 mld. Kč (očekávali jsme odpis o 2 mld. Kč nižší). ČEZ zároveň oznámil výhledy na rok 2010: EBITDA očekává na úrovni 88,7 mld. Kč (tj. meziročně -2,6%), čistý zisk 46,7 mld. Kč (-10% y/y). My očekáváme EBITDA 87,5 mld. Kč a čistý zisk 48 mld. Kč.Celkově hodnotíme výsledky ČEZ jako mírně horší než očekávané.