ČEZ: Výsledky za 4Q23 se solidním provozním výsledkem, slabším čistým ziskem, nákup GasNet

ČEZ dnes zveřejnil výsledky za 4Q23 a rok 2023. EBITDA ve 4Q23 dosáhla 29,8 miliardy Kč (-30 % meziročně), což bylo 19% nad konsenzem díky vyšším příjmům z obchodování s komoditami, přecenění zajišťovacích derivátů či externímu prodeji uhlí. Meziročně byla EBITDA slabší, kdy v loňském roce byly příjmy z obchodování s komoditami a přecenění zajišťovacích derivátů ještě vyšší. Výroba elektřiny ve výrobním segmentu se meziročně snížila o 1,4% na 14,3 TWh, v souladu s našimi odhady. Meziročně nižší výrobu z jádra (očekáváno) téměř vyvážila výroba z obnovitelných zdrojů a uhlí. Realizované ceny vzrostly v roce 2023 přibližně o 26 % r/r na 126 EUR/MWh (mírně nad našimi odhady).

Očištěný čistý zisk za 4Q23 dosáhl 3,0 mld. Kč, cca 22 % pod konsensem kvůli vysoké efektivní daňové sazbě 102 % a mírně vyšším odpisům. Ještě vyšší než námi očekávaná daň byla způsobena přepočítáním odložených daní v důsledku nárůstu sazby daně z 19% na 21%. Daň z mimořádných zisků s 30 mld. Kč za celý rok dopadla v souladu s výhledem firmy. ČEZ oznámil účetní čistou ztrátu 0,2 mld. Kč kvůli odpisu těžebních aktiv (3,0 mld. Kč) a aktiv v Německu (0,2 mld. Kč).

Výhled na rok 2024: ČEZ očekává EBITDA 115-120 mld. Kč (-6 % meziročně ve středu rozpětí) a 25-30 mld. Kč upraveného čistého zisku (-21 % r/r ve středu rozpětí). Nižší očekávaná EBITDA se odvíjí od nižšího očekávaného výsledku v segmentech výroby a těžby, zejména kvůli nižším očekávaným výnosům z obchodování o 4-8 mld. Kč a o něco nižší výrobě. To je částečně kompenzováno vysokými cenami (ČEZ očekává 130-135 EUR/MWh proti 126 EUR loni), vyšším očekávaným výsledkem z distribuce a absencí odvodu z tržeb v roce 2024. Výhled čistého zisku počítá s vyššími odpisy uhelných elektráren a s windfall daní ve výši 20-30 mld. Výhled je o 7 % a 22 % nižší než konsensus agentury Bloomberg. Je také pod naším odhadem kvůli o něco nižší EBITDA a pravděpodobně kvůli vyšším D&A (windfall daň je v souladu s naším odhadem).

Dividendy: ČEZ potvrdil dividendovou politiku s výplatním poměrem na úrovni 60-80 % upraveného čistého zisku. ČEZ upřesnil, že výsledky naznačují za rok 2023 možnou dividendu 39-52 Kč/akcii (4-6 % hrubý výnos), což je pod konsensuálním odhadem 57 Kč/akcii. My však odhadujeme opět 100% výplatní poměr jako v posledních několika letech, což by implikovalo dividendu 65 Kč/akcii (7 % hrubý výnos). ČEZ vedle výsledků oznámil také nákup 55,21% podílu v české plynárenské distribuční síti GasNet za 846,5 mil. EUR (za hodnotu vlastního kapitálu). GasNet vygeneroval 9,2 mld. Kč EBITDA a v roce 2022 měl 60 mld. Kč RAB. Společnost neuvedla enterprise hodnotu transakce. GasNet vykázal v roce 2022 čistý dluh ve výši 53 mld. Kč, což by dle našich kalkulací znamenalo EV/EBITDA kolem 10x a EV/RAB kolem 1,5x. Akvizici stabilního regulovaného aktiva za takovou cenu hodnotíme pozitivně z dlouhodobého pohledu.

ČEZ vykázal solidní EBITDA za 4Q23 díky opět lepšímu než očekávanému výsledku tradingu a díky dobrému výsledku v těžbě. Upravený čistý zisk (základ pro dividendy) byl kvůli vyšším daním mírně pod naším i tržním odhadem, ačkoli výsledek za celý rok 2023 ( 34,8 mld. Kč) byl v souladu s očekáváním společnosti (33-37 mld. Kč). Společnost poskytla pro rok 2024 opatrný výhled, který je pod našimi i tržními odhady a naznačila nižší než konsensuální dividendový výplatní poměr a zjevně se snaží chladit očekávání trhu na další 100% výplatní poměr, což může dnes vést k mírně negativní reakci. Nižší než očekávaný výhled je však způsoben především obtížně předvídatelným výsledkem tradingu. Oznámenou akvizice GasNet z našeho pohledu za dobrou cenu hodnotíme pozitivně. To by mělo být pozitivní i pro dlouhodobý výhled společnosti. ČEZ měl na konci roku relativně nízké zadlužení na úrovni 1,2x čistý dluh/EBITDA a po akvizici odhadujeme nárůst zadlužení na stále přiměřených 1,8x čistý dluh/EBITDA 2024g. Petr Bártek, analytik České spořitelny

Okomentovat na facebooku