ECM: privátní emise nových akcií; doporučení v revizi

Představenstvo ECM oznámilo záměr vydat 2 miliony nových kmenových akcií formou privátně umístěné emise, která by se měla uskutečnit ve 4. čtvrtletí letošního roku. ECM Group N.V., hlavní akcionář (30% podíl v ECM), informoval ECM o svém záměru účastnit se zamýšlené emise až do její plné výše při ceně nepřesahující 303 Kč za akcii, což je i nabídková cena nyní platné dobrovolné nabídky odkupu ze strany ECM Group. Představenstvo ECM bude s ECM Group N.V. vyjednávat další podmínky této indikativní nabídky. Výnos z emise má být  použit na další posílení struktury bilance a kapitálové pozice ECM.

Privátní úpis by znamenal, že celkový počet akcií se zvýší na 6,5 mil. ks ze současných 4,5 mil. ks (+44%). Za předpokladu, že privátní nabídka bude umístěna při ceně 303 za akcii a bude úspěšná (což považujeme za velmi pravděpodobné) a při započítání 250 tis. akcií vydaných v rámci step-up equity programu (v září), dojde podle naší hrubé kalkulace k rozředění NAV na akcii na zhruba 40 EUR z 55,1 EUR k 1H08. To znamená pokles o 27%. Kdyby ECM Group plně upsala privátní emisi akcií, tak by po emisi držela v ECM 52% podíl a k tomu by bylo nutné přičíst akcie, které se jí podaří získat v rámci dobrovolné nabídky.

Domníváme se, že trh přijme takové budoucí rozředění akciového kapitálu nepříznivě, přičemž by se to ale mělo projevit, až po skončení platnosti dobrovolné nabídky odkupu ze strany ECM Group (tedy pravděpodobně až po 12. prosinci). Na druhou stranu kapitálová injekce cca ve výši 23 mil. EUR (2 mil. akcií při ceněn 303 Kč) může společnosti pomoci při současných obtížných podmínkách financování.

I když se nám dobrovolná nabídka zdá stále jako neatraktivní (nabídková cena je 31% nižší než 6-měsíční průměr ceny akcie, který by se použil v rámci povinné nabídky odkupu), tak bychom radili o důkladné zvážení, zda tuto nabídku nakonec nepřijmout i s ohledem toho, že nelze rovněž vyloučit, že ECM Group může někdy v budoucnu požádat o stažení svých akcií z burzy (vezmeme-li v úvahu získání více než nadpolovičního podílu v ECM, a tedy faktické kontroly společnosti), což by pro ni mohlo být výhodné při současné nízké ceně akcie. Dalším důvodem může být pravděpodobný pokles ceny akcie, která je nyní podporována dobrovolnou nabídkou, a dále zejména pravděpodobné rozředění akciového kapitálu vydáním velkého počtu nových akcií. Připomínáme také, že rozhodnutí představenstva ECM doporučit minoritním akcionářům nabídku přijmout považujeme za rozporuplné, jelikož v září společnost komentovala nedávný pokles ceny akcie (až na cca 230 Kč) jako přehnaný s tím, že neodráží hodnotu společnosti (významný diskont k NAV, které činilo k 1H08 cca 1400 Kč na akcii). Na základě posledních událostí a s ohledem na úpravu projekcí v našem modelu tímto dáváme naše dlouhodobé doporučení a cílovou cenu pro akcie ECM do revize. Připomínáme, že dosud platné doporučení bylo koupit s cílovou cenou 1219 Kč.

Patrick Vyroubal