Akcie v ČR | 25.02.2005 16:18:48

Atlantik FT - očekávání pro výsledky ČEZ - zisk -19,4%

V pondělí 28. února v 10 hod. zveřejní ČEZ nekonsolidované výsledky hospodaření za rok 2004 (CAS). Po oznámení výsledků bude následovat prezentace managementu. Celkově by měly být výsledky opět velmi dobré, i když nižší zisk z prodeje aktiv bude mít za následek pokles čistého zisku. Na provozní úrovni odpovídá naše projekce očekávání trhu, na úrovni čistého zisku jsme konzervativnější. Významnější reakci trhu na výsledky neočekáváme.

Celkové tržby by měly podle naší projekce vzrůst meziročně o 15% na 62,5 mld. Kč (trh 62,2 mld. Kč). Za silným růstem stojí zejména vyšší prodejní cena elektřiny, a to jak v ČR (AFT: +5,9% r/r) tak i při exportu (AFT: +22% r/r), a růst prodeje na domácím trhu. Meziročně se zvýšil i objem elektřiny zobchodované mimo ČR (burza). Tyto faktory více než kompenzovaly předpokládaný jednociferný pokles objemu elektřiny určené na prodej v zahraničí (zahrnujeme sem i prodej domácím obchodníkům, přes které ČEZ část elekřiny exportuje).

V případě zisku na úrovni EBITDA očekáváme růst o 12,3% na 20,9 mld. Kč. Marže na této úrovni by však měla meziročně klesnout, i když má růst prodejních cen pozitivní dopad na ziskovost společnosti. Za poklesem marže stojí 3 hlavní faktory: (1) nákup drahé elektřiny během častých odstávek JE Temelín v prvním pololetí, (2) silný růst nákladů na export elektřiny (pronájem přenosových kapacit apod.) a (3) minimální marže při rostoucím obchodování s elektřinou na zahraniční burze. Naopak na úrovni provozního zisku (EBIT) by mělo dojít nejen k silnému růstu absolutních čísel, ale i ke zvýšení marže. Zde se projevuje minimální růst odpisů (+1,7% r/r) a osobních nákladů (+2,1%) a očekávané rozpuštění většiny opravné položky vytvořené na již urovnaný soudní spor s Dalkií France. I když ČEZ pravděpodoně zohlední na provozní úrovni i zisk z prodeje bývalé centrály v centru Prahy (odhadujeme řádově stovky milionů korun), finanční detaily této transakce nejsou známy, a proto ji konzervativně nezohledňujeme.

Na finanční úrovni budou výsledky slabší, než v roce 2003. Důvodem je skutečnost, že hrubý zisk z prodeje 34% ve společnostech ČEPS a PRE (odhadujeme 6,6 mld. Kč včetně rozpuštění opravné položky na PRE) je výrazně menší, než byl zisk z prodeje 66% ČEPS (12,5 mld. Kč) v roce 2003. V roce 2004 ČEZ navíc zaúčtoval mimořádnou ztrátu 1,1 mld. Kč z přecenění derivátů, což byl důsledek nové legislativní úpravy.

Čistý zisk by tak měl podle našich projekcí dosáhnout 11,2 mld. Kč (-19,4% r/r). Medián trhu je mírně vyšší (11,7 mld. Kč), i když na provozní úrovni jsou naše projekce a očekávání trhu velmi podobné. Důvodem je zřejmě náš konzervativním přístup ke kurzovým ziskům a k daňové povinnosti společnosti.

2004	CEZ
	Nekonsolidováno, CAS
	AFT			Trh (Reuters)
	2004	r/r	2003	Medián	Max	Min
Tržby	62 480	14,8%	54 445	62 190	63 500	60 910
EBDIT	23 477	12,3%	20 901	23 520	24 530	22 770
marže EBITDA	37,6%	-0,8 b.p	38,4%
EBIT	10 986	27,5%	8 616	11 110	11 950	10 200
marže EBIT	17,6%	+1,8 b.p.	15,8%
HV před zdaněním	17 265	-7,3%	18 626	n.a.	n.a.	n.a.
Čistý zisk	11 230	-19,4%	13 931	11 700	11 000	12 220
EPS (Kč)	19,0	-19,4%	23,5