HDP ovlivní načasování zvýšení sazeb ČNB

Komentář
Investiční bankovnictví KB

      Ceny českých dluhopisů včera zavřely bez výrazných změn. Trh vyčkává na dnešní HDP, které poskytne důležitou informaci pro načasování a rozsahu zvyšování sazeb ČNB. Na zprávy o pricingu prvního českého eurobondu trh zatím nijak nereagoval. Podle zpráv zveřejněných agenturou Reuters by měl 10Y eurobond české vlády vynášet cca 12-14bp nad mid swapů.

      

       Pricing 12-14bp až tak velké překvapení není. Vzhledem k celkově nízkému podílu veřejného dluhu České republiky k HDP (bez započtení záruk) cca 25% se takto pozitivní výsledek dal předpokládat. Je to lepší výsledek než 18bp při emisích slovenských bondů.

      

       Zajímat nás bude především celkový objem poptávky po nabízené EUR 1mld. Výsledek může MF povzbudit ve výraznějším emitování EUR dluhu, což by omezilo nabídku nových CZK dluhopisů. Půjčování v zahraničí je nyní i po započtení nákladů na hedging levnější než emise na domácím trhu. Vysoká poptávka v aukci bude pozitivní informací pro (dočasný) pokles CZK-EUR spreadu a také pro pokles asset swap spreadů.

      

       Průměrná tržní očekávání na dnešní HDP za Q1 jsou nastavena na 3,3%, což je nad předpokladem ČNB, která, jak vyplývá z Inflační zprávy, čeká hodnotu okolo 3,1% y/y (střed intervalu). Ještě před několika týdny byl náš odhad výrazně pod těmito dynamikami na cca 2,7%. Důvodem pro náš pesimismus byl především vysoký odhad deflátorů exportů (založeného na již známých exportních cenách), které sníží reálnou hodnotu vyváženého zboří a ukrojí tak z růstu HDP. Poté však byl zveřejněn nečekaně vysoký růst reálných mezd z Q1 ve výši 6,4%!, který indikuje, že zpomalení spotřeby domácností bude nižší než se zdálo (například z maloobchodních tržeb za Q1 +1,4% y/y). Navíc při zveřejnění platební bilance za Q1, snížila ČNB odhad deficitů obchodní bilance a především bilance služeb. Na základě těchto faktů jsme revidovali náš odhad růstu vzhůru na 3%.

      

       Výrazné zpomalení průmyslové výroby na Slovensku na 5% y/y naznačuje, že můžeme vidět deceleraci i v ČR z velmi vysokých hodnot 15,3% za březen na cca 7% y/y tempa. Trh předpokládá 9% y/y.

      

       Naplnění našeho 3,0% odhadu by nemělo nutit ČNB ke zvýšení sazeb již na červnovém zasedání, zejména vezmeme-li v úvahu silný kurz koruny a nižší inflaci za květen i duben (ve srovnání s prognózou ČNB). Křivka by reagovala mírným poklesem.

      

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.