Navzdory silnému mezičtvrtletnímu tempu není struktura růstu české ekonomiky příznivá (Komentář)

V pořadí třetí odhad vývoje tuzemského HDP za třetí loňské čtvrtletí přinesl mírnou revizi směrem vzhůru. Ekonomika tak mezičtvrtletně vzrostla o 0,5 %, což představuje významné zrychlení po růstu o 0,2 % ve druhém čtvrtletí. Podle našeho hodnocení se jedná o překvapivě silný a těžko vysvětlitelný výsledek, a to především s ohledem na poměrně slabá měsíční data. V meziročním vyjádření pak růst ekonomiky zrychlil z 0,5 % na 1,4 %.

Mezičtvrtletní růst ekonomiky byl ve třetím čtvrtletí tažen zejména změnou stavu zásob. Její příspěvek k mezičtvrtletní dynamice HDP činil výrazných +1,2 pb. Zásoby jsou přitom v rámci struktury HDP nejvíce volatilní, často revidovanou a pro předvídání dalšího vývoje ekonomiky tedy nejméně spolehlivou položkou. K mezičtvrtletnímu růstu HDP v menším rozsahu pomohla i spotřeba domácností (s příspěvkem +0,3 pb). Po stagnaci ve druhém kvartále spotřebitelské výdaje v tom třetím mezičtvrtletně vzrostly o 0,7 %. Hlavní vliv na to pravděpodobně měl pokračující růst reálných mezd, jehož dynamika ve třetím čtvrtletí také zrychlila. Ve srovnání s předpandemickým posledním čtvrtletím roku 2019 byla ale spotřeba domácností stále o 4,6 % nižší. Kromě obdobného zaostávání reálných mezd za svou předpandemickou úrovní k tomu přispívá i pokračují vyšší sklon domácností k úsporám. Sezonně očištěná míra úspor domácností ve třetím čtvrtletí činila 18,8 % (po 18,9 % ve druhém čtvrtletí), zatímco mezi lety 1999 a 2019, tedy v předpandemickém období, její průměrná výše dosahovala 11,7 %. Ke zpomalení dynamiky naopak došlo u spotřeby vlády, která mezičtvrtletně stagnovala po silném růstu o 1,6 % ve druhém čtvrtletí.

Fixní investice a čisté vývozy naopak mezičtvrtletní růst ekonomiky brzdily. Fixní investice ve třetím čtvrtletí mezičtvrtletně klesly o 1,2 % a vymazaly tudíž velkou část nárůstu z druhého čtvrtletí ve výši 1,5 %. Z hlediska věcného členění za tímto poklesem stály nižší investice do strojů a zařízení, které byly částečně kompenzovány vyššími investicemi do dopravních prostředků. Pohledem sektorového členění, které je ovšem k dispozici pouze v nominálním vyjádření, byl příčinnou pokles soukromých investic. Ty byly ve třetím kvartále v nominálním vyjádření mezičtvrtletně nižší o 1,5 %, zatímco vládní investice o 5,2 % vzrostly. Příspěvek čistého exportu k mezičtvrtletní dynamice HDP ve třetím kvartále dosáhl -0,7 pb a došlo tak k významnému zesílení negativního vlivu zahraničního obchodu na ekonomiku. Ještě ve druhém kvartále tento příspěvek činil mírnějších -0,1 pb.

Z hlediska struktury tak výsledek ekonomiky za třetí čtvrtletí rozhodně není tak příznivý, jak se z agregátních údajů může na první pohled zdát. Za předpokladu, že by příspěvek změny stavu zásob byl nulový, tak by ekonomika mezičtvrtletně klesla o výrazných 0,7 %. Výrazně kladný příspěvek změny stavu zásob zachycený ve statistikách by mohl souviset s tím, že firmám se z důvodu slabé poptávky plnily sklady. Přidaná hodnota ve zpracovatelském průmyslu totiž mezičtvrtletně vzrostla o silných 2,5 % a byla hlavním zdrojem růstu přidané hodnoty v celém národním hospodářství o 0,8 % q/q. Nekonzistentní s tím je ovšem vývoj průmyslové produkce vycházející z měsíčních statistik. Ten totiž ukazuje na pokračující negativní trend ve zpracovatelském průmyslu, který by byl konzistentní s pesimistickým vývojem v sousedním Německu. Podle těchto dat produkce tuzemského zpracovatelského průmyslu ve třetím kvartále mezičtvrtletně klesla o 0,4 % po poklesu o 1,1 % ve druhém čtvrtletí.

Ekonomika podle naší prognózy bude pokračovat v růstu, avšak jen umírněným tempem. Po loňském nárůstu HDP o zhruba 1 % předpovídáme pro letošek mírné zrychlení na přibližně 1,5 %. Zatímco pokračující růst reálných mezd by měl přispívat k dalšímu pozvolnému zvyšování spotřeby domácností, tak významnou brzdou pro tuzemskou ekonomiku pravděpodobně bude výrobní sektor. Slabé výsledky produkce, a tedy i zahraničního obchodu, se ve firemním sektoru nejspíše podepíší také na slabé investiční aktivitě.