Silný trh práce v USA zmírnil sázky na pokles sazeb Fedu (Komentář)

V Evropě bylo hlavní událostí tohoto týdne zasedání ECB. Na něm došlo podle očekávání poprvé od roku 2019 ke snížení úrokových sazeb, a to o 25 bb. V nové prognóze centrální banky byla celková i jádrová inflace pro letošní i příští rok revidována směrem nahoru. Celková inflace podle ní letos dosáhne v průměru 2,5 % (+0,2 pb), jádrová 2,8 % (+0,2 pb). Nad cílem by měla dynamika obou cenových indexů zůstat i v příštím roce, kdy ECB očekává jejich růst o shodných 2,2 %. Vzestupnou revizi zaznamenal také letošní růst HDP eurozóny (z 0,6 % na 0,9 %). Vzhledem k proinflačnímu vyznění posledních dat a přehodnocení prognózy byla tisková konference poměrně opatrná. Prezidentka Lagardeová potvrdila potřebu držet měnové podmínky utažené. Další kroky stejně jako dosud podmiňuje novými daty. Tržní instrumenty do konce roku zaceňují necelé dvojí 25bodové snížení sazeb ECB. My očekáváme další „cut“ o 25 bb v září. Obáváme se však, že dynamika mezd nemusí klesat tak rychle, jak se v současnosti předpokládá, což by ohrozilo prosincové snížení. Toto riziko potvrdily dnes zveřejněné jednotkové mzdové náklady za Q1 24, které v eurozóně rostly meziročně o stále velmi silných 5,6 % (po 6 % y/y v předchozím čtvrtletí). Jejich mezičtvrtletní anualizovaná dynamika navíc zrychlila z 6 % v Q4 23 na 6,7 %. Z největší evropské ekonomiky současně nadále nepřicházejí příliš povzbudivé informace. Tento týden zklamaly jak dubnové německé tovární objednávky, tak i průmyslová produkce.

Data z tuzemské ekonomiky v tomto týdnu celkově překvapila spíše pozitivně. Průměrná nominální mzda v letošním prvním čtvrtletí vzrostla meziročně o 7,0 %. Reálná mzda se mezičtvrtletně zvyšuje již čtyři kvartály v řadě a v do kladných hodnot překmitla i její meziroční dynamika (+4,8 % y/y). Zveřejněné údaje výrazně překonaly tržní odhady i prognózu ČNB. Trh očekával růst reálných mezd o 3,9 % y/y a ČNB o 4,2 %. Proinflační vyznění má navíc i struktura mzdového růstu, když výdělky v tržních odvětvích rostly nominálně o 8 % y/y, zatímco ČNB očekávala pouze 6,9 % y/y. Mzdové statistiky tak zvyšují riziko, že by ČNB mohla již na červnovém zasedání zpomalit tempo snižování úrokových sazeb z dosavadních 50 bb. Více se mzdovému vývoji věnujeme zde: https://bit.ly/Wages_1Q24_CZ. Tuzemský PMI ve zpracovatelském průmyslu se sice stále drží výrazně pod 50 body (v květnu 46,1), trhy se však obávaly ještě horšího výsledku. Lépe, než se očekávalo dopadla i dubnová data z reálné ekonomiky (průmysl, zahraniční obchod), která zároveň potvrdila její pozvolné oživování (více píšeme zde: https://bit.ly/3KzEEX3). Vývoj poptávky naproti tomu v dubnu zklamal, když reálné tržby v maloobchodu a službách pouze meziměsíčně stagnovaly (více zde: https://bit.ly/Sales_Apr24). Deficit státního rozpočtu se ke konci května prohloubil na 210 mld. CZK. V květnu se tradičně deficit zvyšuje výrazněji a následující měsíce by tedy měly přinést určitou úlevu. Riziko je však podle nás přesto vychýleno spíše směrem k výraznějšímu než schválenému deficitu (ve výši 252 mld. CZK). Více k plnění státního rozpočtu píšeme zde: https://bit.ly/3VvYJDH.

Statistiky z amerického trhu práce v závěru týdne rozhýbaly finanční trhy. Počet nově vytvořených pracovních míst v květnu dosáhl 272 tis., zatímco tržní konsenzus činil 180 tis. Přetrvávající napětí na americkém trhu práce vedlo k dalšímu zmírnění sázek na snížení úrokových sazeb Fedu v letošním roce. Aktuálně trhy zaceňují do konce roku snížení klíčové sazby o 40 bb, tedy o 10 bb méně, než včera. My se nadále domníváme, že by ke „cutu“ nakonec letos v USA nemuselo dojít vůbec. Více o dalším směřování napoví středeční zasedání Fedu (nový dot-plot) a ve stejný den zveřejněná květnová inflace. Americký dolar dnes vlivem zmíněných dat vymazal ztráty od začátku týdne, když v páru s eurem posílil o 0,7 % na 1,082 USD/EUR. V mezitýdenním srovnání tak zpevnil o 0,3 %.

Měny středoevropského regionu dnes částečně korigovaly své předchozí zisky. Koruna se v pátek odpoledne vrátila k hladině 24,60 CZK/EUR (+0,2 %). Nový impulz by ji mohla přinést květnová inflace, která je na programu příští úterý.

Přečtěte si také k úrokovým sazbám