ČNB rozhodla o stabilitě sazeb navzdory jestřábí prognóze

Potřetí v řadě odhlasovala bankovní rada ČNB stabilitu sazeb a základní úroková sazba tak setrvává na úrovni 7 %. Nová prognóza přitom i navzdory prodlouženému horizontu měnové politiky volala po relativně razantním zvýšení sazeb zhruba o 100 bazických bodů. Guvernér Michl ale na tiskové konferenci uvedl, že rada se rozhodla preferovat stabilní podmínky pro ekonomiku. Přesto na dalším zasedání podle něj bude diskuze o stabilitě nebo zvýšení sazeb. Otázka možného budoucího snižování na tiskové konferenci nebyla ani tentokrát otevřena. Pro stabilitu hlasovalo stejně jako na předchozích dvou zasedání 5 ze 7 členů. Zbylé dva hlasy preferovaly zvýšení sazeb o 75bb. Nadále bude ČNB pokračovat i v intervencích zabraňujících výraznějším výkyvům koruny.

Základní sazba ČNB
	Aktuální	Předchozí	RB	Trh
% p.a.	7,00	7,00	7,00	7,00
Zdroj: Raiffeisenbank, Bloomberg

Nová prognóza je zajímavá hned v několika ohledech. K zásadnímu posunu došlo v oblasti budoucího nastavení sazeb. Letní prognóza předpokládala, že sazby již dosáhly svého vrcholu a mělo by docházet k jejich relativně rychlému snižování. Aktualizovaný model ale naznačuje, že sazby by v rámci tohoto čtvrtletí měly ještě zhruba o jeden procentní bod růst, výrazně pomalejší je i ústup na nižší úrovně. Pokles pod aktuální výši (tzn. prostor pro snižování) naznačuje prognóza ČNB až v polovině příštího roku, což je konzistentní i s naším výhledem.

K výraznému posunu došlo i u očekávaného vývoje HDP, a to zejména pro rok 2023. Letní prognóza ČNB předpokládala růst ekonomiky v příštím roce o 1,1 %. Nový výhled pracuje s poklesem ekonomiky o 0,7 %. Snížení se dočkal i výhled na rok 2024, z 3,8 % na 2,5 %. Naše prognóza tak v tomto případě vyznívá optimističtěji, kdy očekáváme, že ekonomika poroste o 0,9 % v příštím roce, o 3,3 % pak v roce 2024.

Nejmenších změn ze strany ČNB se pak dočkala prognóza inflace. Podle domácí centrální banky meziroční inflace ještě v závěru roku poroste do blízkosti 20 %. V celkovém ročním vyjádření by cenová hladina měla růst o 15,8 %, v roce 2023 pak o 9,1 %. Naše prognóza předpokládá průměrnou letošní inflaci 16,3 %, v roce 2023 pak 10,7 %. Při zohlednění cenového stropu na energie ale vychází náš odhad srovnatelně s ČNB.

V prognóze na EUR/CZK pak ČNB očekává ve srovnání s letním výhledem silnější korunu. Domácí měna by podle aktuálního odhadu měla postupně oslabovat, avšak ne nad úroveň 25 EUR/CZK. Posilování vůči aktuální úrovni ale ČNB vidí až koncem roku 2024. Naše prognóza očekává postupné posilování již v druhé polovině roku 2023.

Celkově dnešní zasedání nepřineslo žádné zásadní překvapení – základní sazba zůstala na úrovni 7 %, intervence dále pokračují a rétorika guvernéra Michla se nesla v duchu pokračující stability sazeb. Zveřejněné prognóza ale jasně naznačuje, že proinflační rizika v ekonomice dále setrvávají, a i pokud nedojde ke zvýšení sazeb, jejich ponechání na stávajících úrovních může trvat déle, než se původně předpokládalo. Důležitým faktorem ve střednědobém horizontu bude zejména růst mezd, kdy hlavní riziko pro ČNB i nadále představuje odpoutávání inflačních očekávání a vznik mzdově-cenové inflační spirály.