ECB mezi kamenem a nožem

VYSOKÉ ÚROVNĚ: Evropská centrální banka (ECB) je blízko k tomu, aby poprvé po deseti letech zvýšila úrokové sazby, protože čelí výraznému rozporu mezi 8% inflací a sazbami -0,5 %. To je rizikovější, než se zdá, a pravděpodobně to znamená zmírnění růstu sazeb, než se dosud očekávalo. 1) Evropa je blíže recesi než většina ostatních, 2) inflace na straně nabídky je obtížněji řešitelná, 3) rozvaha ECB v hodnotě 9,3 bilionu USD je větší a rovná se 66 % HDP a 4) riziko roztříštěnosti je vysoké, neboť úrovně státního dluhu a výnosů dluhopisů se značně liší.

OČEKÁVÁNÍ: ECB by měla začít zmenšovat svou obří rozvahu (viz graf) a na zasedání 21. července začít zvyšovat úrokové sazby o očekávanou hodnotu 0,25 % za každé zasedání směřující k „neutrální“ sazbě kolem 1,5 %. Vzhledem k tomu, že chybí obdoba vodítka „bodového grafu“ Fedu, je tento plán nejasný. Nemyslíme si, že se dostane tak vysoko, vzhledem k výše uvedeným vícenásobným omezením plus velkému nárůstu, který již byl zaznamenán u výnosů dluhopisů. Vzpomínky na flip-flop ECB z roku 2011, kdy došlo ke dvěma zvýšením, jsou stále čerstvé.  

DOPADY: Evropa zaostává za americkým cyklem, inflace dosáhla letos v létě vrcholu a zvyšování sazeb se opožďuje. Pokračování v předpokládaném zvyšování sazeb spolu s již vyššími výnosy desetiletých dluhopisů prozatím pomáhá podporovat euro. Tyto vyšší výnosy dluhopisů a vyhnutí se recesi by pomohly dlouhodobě strádajícím bankám, největšímu sektoru Evropy. Omezený cyklus zvyšování sazeb a stále příznivé finanční podmínky by pomohly zadluženým sektorům, jako jsou například společnosti veřejných služeb, a více zadluženým „periferním“ ekonomikám, jako jsou Itálie a Španělsko s více než 100% zadlužením/HDP.