Ranní okénko - Vyšší než očekávaná inflace v Německu komplikuje argumentaci ECB, těsně před zasedáním

Dnešní ekonomický kalendář se soustředí především na domácí vývoj. Za pár minut ČSÚ zveřejní předběžný odhad HDP za čtvrté čtvrtletí. Následovat bude PMI pro zpracovatelský sektor, který nastíní situaci v průmyslu na začátku roku. Odpoledne pak dorazí údaj o státním rozpočtu za leden. Z eurozóny nás čeká údaj o míře nezaměstnanosti a americký kalendář je prázdný s výjimkou ISM indexu v průmyslu, jež měl poklesnout o jeden bod na 67 bodů.

Podle našeho odhadu česká ekonomika v Q4´21 mezikvartálně přidala pouze 0,1 %. Za celý loňský rok tak dosáhla růstu v průměru 2,9 %, což je mírně optimističtější výsledek, než jsme čekali. Dopad přechodného zpřísnění protipandemických restrikcí během Q4´21 podle našich propočtů byl pouze mírný, především pak v porovnání s ekonomickými ztrátami z počátečních lockdownů během roku 2020. Ekonomika se s covidem naučila postupem času žít a přizpůsobila se. V porovnání s Q3´21, ve kterém HDP vzrostlo o 1,6 % mezikvartálně, je odhad poblíž 0 % za Q4´21 výrazně nižší. Důvodem je očekávaný nižší příspěvek spotřeby domácností a tvorby zásob. Navíc zpracovatelský sektor byl i nadále zatížen komplikacemi v dodavatelských řetězcích a některé automobilky se potýkaly s výpadky částí výroby.

Spotřeba domácností pravděpodobně výrazněji snížila své mezikvartální tempo, jelikož již nedocházelo k dohánění odložené spotřeby (především v sektoru služeb) v takové míře, jakou jsme pozorovali v Q3´21. Dále počítáme s nižším, ale stále kladným, příspěvkem tvorby zásob, kdy některé výrobní firmy avizovaly úmysl dokončovat rozpracované zboží. Nižší rozpracovanost pak snižuje zásoby. Na druhé straně ale PMI indikátory naznačují, že se zásoby držely zvýšené i koncem roku. Průmysl byl nadále zatížen komplikacemi na nabídkové straně. Měsíční statistiky ale překvapily vzhledem k okolnostem pozitivně. I bilance zahraničního obchodu částečně snížila výrazné schodky naakumulované během Q3´21. V souhrnu tak spotřeba domácností a tvorba zásob sice zvolnily, na druhé straně byly ale zahraniční obchod a průmysl menší přítěží.

Od PMI očekáváme mírný nárůst z 59,1 na 60,2 bodů. Zpráva PMI by mohla již indikovat první zvolnění komplikací v dodavatelských řetězcích. Nasvědčují tomu nejen povzbuzující výsledky z eurozóny, ale i tuzemský lednový konjunkturální průzkum.

Včerejší zveřejnění německé inflace nehraje ECB zrovna do karet. Inflace skončila výrazně nad odhady. Namísto očekávaného meziměsíčního poklesu ceny v lednu vzrostly o 0,4 % a meziroční míra inflace dosáhla 4,9 % po předchozích 5,3 %, přičemž se počítalo s 4,4 %. Snížení tempa inflace se čekalo především díky efektu srovnávací základny: V Německu bylo během roku 2020 sníženo DPH (a v roce 2021 vráceno zpět), což ceny loni tlačilo vzhůru. Letos však tento efekt vypadává z meziročního srovnání. Podle odhadu Bundesbank navyšoval efekt DPH meziroční inflaci asi o 1,2 %. Proto se čekalo zvolnění lednové inflace. Překvapivě vyšší výsledné číslo ukazuje, že výpadek efektu DPH ze statistiky byl kompenzován někde jinde. Proinflačně působilo zdražení energií a ceny služeb vykázaly vyšší než pro leden obvyklou dynamiku. Vývoj cen služeb indikuje silnější tlaky v jádrové složce inflace, což ECB komplikuje obhajobu svého postoje, že není třeba spěchat s utahováním měnové politiky. Příští zasedání ECB je již tento čtvrtek.

Autor: David Vagenknecht, analytik

Editor: Lenka Kalivodová, analytička