Česká národní banka ozřejmí důvody razantního snížení sazeb (Týdenní zpráva z finančního trhu)

Po již oznámených měsíčních datech z tuzemské ekonomiky se v závěru tohoto týdne dočkáme odhadu reálného HDP za Q1 20. Obáváme se poměrně razantního mezičtvrtletního poklesu o 7,6 %. To jenom ospravedlní očekávání dalšího snížení korunových úrokových sazeb, a to navzdory námi přepokládanému pomalejšímu snižování inflace ve srovnání s tržním konsensem i předpokladem ČNB. Dnes může trhům dodat impuls virtuální setkání analytiků s představiteli ČNB. Hodně mohou napovědět i dnešní čtvrtletní data ze sektoru služeb. Pokud jde o světový ekonomický kalendář, i ten bude ve znamení publikování dat HDP za Q1 20. Hlavní pozornost bude směřovat na Německo a eurozónu. Z USA se v záběru týdne dočkáme statistik dubnových malo-obchodních tržeb a průmyslové výroby. Právě duben by měl být pro tamní ekonomiku tím nehorším.

Německá ekonomika klesá, česká ještě rychleji

Euro se vůči dolaru nachází v blízkosti hladiny 1,08 USD/EUR. Atakuje tedy nejslabší hodnoty od druhé poloviny března. Ekonomický kalendář naznačuje, že by euro mohlo v tomto týdnu hledat své dno. Německý HDP za Q1 20 by neměl zaznamenat tak dramatické propady, jako již publikované statistiky z Francie, Itálie či Španělska. HDP Německa poklesl během Q1 20 podle nás „pouze“ o 1,4 % q/q. První dva měsíce letošního roku totiž německá ekonomika pravděpodobně rostla. Následná opatření v boji s koronavirem byla prováděna spíše obezřetně. Spotřeba domácností se podle nás snížila o nepatrných 0,3 % q/q. Za poklesem ekonomiky jako celku bude stát zejména pokles investiční aktivity a zásoby. Z produkční strany je zřejmý propad průmyslové výroby, jak již víme z měsíčních dat. Ten ovlivní i výstup průmyslu za celou eurozónu, kde čekáme razantní snížení o 9,0 % m/m; trh je ale ještě pesimističtější (-12,0 % m/m). Nebude jistě překvapením, že výsledek HDP eurozóny za Q1 20 bude nejhorší v historii, když čekáme pokles o -3,8 % q/q. Během tohoto týdne bychom se měli dočkat detailů ohledně Rozvojového fondu (Recovery Fund), který chystá Evropská komise. Americké statistiky průmyslové výroby i maloobchodních tržeb za duben potvrdí, že právě tento měsíc by měl být tím nejhorším v současném cyklu.

České měně nebude ekonomický kalendář příliš nakloněn ani tento týden. V závěru minulého týdne ji svým rozhodnutím razantně snížit úrokové sazby ovlivnila ČNB a ta bude hrát hlavní roli i na počátku tohoto týdne. Dnes dopoledne se totiž vedení ČNB setká formou videokonference s ekonomickými analytiky. Představena bude prezentace, podle které se bankovní rada minulý týden rozhodovala. Očekáváme kromě již publikovaného hlavního scénáře prognózy také zveřejnění alternativního pesimistického scénáře. Zveřejnění zápisu z jednání minulého týdne i publikace kompletní Zprávy o inflaci se dočkáme v pátek. Inflace na horizontu měnové politiky bude výrazně níže, podle nás pod dvouprocentním cílem. Za samotný duben se ale naopak ještě obáváme meziměsíčního vzestupu spotřebitelských cen, a to o 0,1 % m/m. I když vidíme dramatický propad cen pohonných hmot, oproti tržnímu konsensu (-0,2 % m/m) vnímáme rizika na straně vyšších cen potravin, oslabení koruny i zpožděný dopad zvýšených spotřebních daní. Jako celek česká ekonomika za Q1 20 podle nás oproti Q4 19 dramaticky klesla o 7,6 %, meziročně spadla o 6,2 % (jak moc jsou naše očekávání oprávněná, naznačí dnešní statistiky ze sektoru služeb za Q1 20). Naše odhady patří k nejpesimističtějším na trhu. Paralýza české ekonomiky postihla téměř celý sektor služeb a maloobchodu, k preventivnímu přerušení výroby však přistoupili také automobiloví producenti. Podobněji data zveřejňovaná v tomto týdnu diskutujeme zde https://bit.ly/2zOuLDz.

Razantnější snížení sazeb ČNB srazilo korunu

Společné evropské měně minulý týden příliš nevyšel. Euro proti dolaru ztrácelo prakticky po celý týden. Teprve v pátek se trend zastavil; aktivita byla ale ovlivněna faktem, že v drtivé většině evropských zemí byl svátek. Euru na dvoutýdenní minimum pod hladinu 1,08 USD/EUR dopomohla nepříznivá data, která byla v průběhu minulého týden zveřejňována, hlavně z Německa. Průmyslové objednávky, samotná průmyslová výroba i exporty zaostaly za již tak pesimistickými očekáváními a odhalily, jak moc vládní opatření na pomoc v boji s koronavirem na německou ekonomiku doléhají. To samé ale platí i pro americkou ekonomiku, zejména při pohledu na trh práce. Míra nezaměstnanosti vystřelila během dubna na 14,7 %, když ještě před měsícem byla „pouze“ 4,4 %. Během samotného dubna zaniklo v největší světové ekonomice 20,5 mil pracovních míst. Meziměsíční nárůst výdělků o 4,7 % pak indikuje, že se propouštělo především u nízkopříjmových zaměstnání, typicky v pohostinství a dalších službách. Nutno ale podotknout, že pro trh nakonec znamenala data z amerického trhu práce pozitivní překvapení.

Globálně oslabující euro a na trzích patrná zvýšená averze k riziku se v minulém týdnu negativně podepsaly i na výkonnosti středoevropských měn včetně české koruny. Na jeho počátku sice ještě tuzemská měna posilovala a atakovala hladinu 27,0 CZK/EUR, ve druhé polovině týdne ale oslabila k hladině 27,30 CZK/EUR, kterou koruna testovala i v samotném závěru týdne. Devizové obchodníky příliš nepotěšila zveřejněná data a agresivnější v uvolnění měnové politiky byla i centrální banka.

Zveřejněná data z tuzemské reálné ekonomiky za březen příliš nenadchla. Vládáními opatřeními značně ochromená ekonomika se podepsala na poklesu tržeb v maloobchodě. Ten byl paralyzován od poloviny měsíce nucenou uzavírkou nejenom obchodních center. Dramaticky spadly prodeje v motoristickém segmentu (-31,7 % y/y WDA), ve zbytku maloobchodu o 9,3 %. Podobněji jsme situaci v maloobchodě sledovali zde https://bit.ly/2WprUZm. Meziroční propad průmyslové výroby sice s výsledkem -10,8 % skončil lépe, než s čím počítal tržní konsensus, nic to ale nemění na faktu, že se jedná o nejhorší výsledek od roku 2009. Dvouciferný propad v meziměsíčním srovnání zaznamenaly vývozy (-12,1 % m/m), pokles dovozů byl mírnější (-8,6 % m/m). Celková aktivní bilance zahraničního obchodu se tak v březnu smrskla na 3,1 mld. CZK. Podrobnější komentář k březnovým datům z reálné ekonomiky naleznete zde https://bit.ly/2YIT14n.

Čtvrteční odpolední zveřejnění výsledku jednání bankovní rady ČNB dalo výprodeji na koruně další impuls a poslalo kurz ke 27,30 CZK/EUR. Centrální bankéři totiž překvapili razantnějším uvolněním měnové politiky, když rozhodli snížit svou klíčovou úrokovou sazbu o 75 bb na pouhých 0,25 %. My jsme v souladu s tržním očekáváním předpokládali pokles sazeb na 0,50 %. Bankovní rada se navíc zdá odhodlaná sazby srazit až na nulu, jak ukazujeme v podrobnějším komentáři k jednání centrálních bankéřů zde https://bit.ly/2SRieGe.