Co naznačují výnosy ročních a desetiletých dluhopisů?

Ačkoli trh stále vypadá spokojeně, riziko recese roste každým dnem. Stačí se podívat na křivku výnosů amerických dluhopisů.

Na první pohled se zdá, že trh se těší dobrému zdraví. Index S&P 500 zažil nejlepší začátek roku od roku 2012, na prvním místě byly finanční nástroje. I ostatní indexy mají dobré výsledky, např. francouzský index CAC40, který od ledna vzrostl o 12 %. Je celkem jasné, že hlavním motorem této zajímavé síly finančních trhů je akomodativní monetární politika.

Objektivně však vidíme, že se před investory vrší řada rizik. Nejvarovnějším signálem je riziko inverze americké křivky výnosů. Podle výsledků výzkumu zveřejněných Fedem si myslíme, že nedůležitějším ukazatelem je poměr spreadů ročních a desetiletých výnosů. Tak se na to podívejme. Minulý týden, 22. března, došlo k inverzi, a i když se včera křivka vrátila zpět k 0 %, přesto jde o první případ od roku 2007, kdy se tato inverze vůbec objevila.

Blíží se recese?
Pro investory to naznačuje, že riziko recese je nyní velmi skutečné, i když je zatím příliš brzy na paniku a úprk do bezpečných přístavů. Ze zkušeností za posledních sedm desetiletí víme, že prostoj mezi inverzí křivky výnosů a začátkem recese je v průměru 22 měsíců a často se stane, že se křivka vrátí zpět do kladných čísel, než dojde k další kontrakci, jako se to stalo v letech 2006-2007.
Pevně věřím, že ani teď to nebude jiné, ale měli bychom být připraveni. Současný nezájem trhu podpořený intervencemi centrálních bank nemůže trvat věčně a nelze se do nekonečna vyhýbat nevyhnutelnému. Jsme na konci obchodního cyklu a přes sebevětší ujišťování centrálních bankéřů se recese blíží.
 
O autorovi:
Christopher Dembik je vedoucím oddělení makroekonomické strategie Saxo Bank v Paříži. Členem týmu Saxo Bank se stal v roce 2014 a vedoucím makroekonomické strategie je od roku 2016. Zaměřuje se na analýzu monetární politiky a globální makroekonomický vývoj ovlivněný fundamentálními ukazateli, náladou trhu a technickou analýzou.
V roce 2015 získal cenu Thomson Reuters StarMine pro nejlepší makroekonomické předpovědi ve Francii. Pro Saxo Bank tvoří Dembik měsíční Makroekonomické vyhlídky, které se zaměřují na monetární politiku, a pravidelně vydává své analýzy francouzské a polské ekonomiky. Často je citován v mezinárodních zpravodajských médiích, jako jsou např. Bloomberg, TF1 a Newsweek.
Dembik dříve pracoval jako analytik francouzského velvyslanectví v Tel Avivu a během studií na Ekonomickém ústavu Polské akademie věd napsal práci na téma budoucnosti eurozóny.
Christopher Dembik vystudoval fakultu mezinárodních studií na Sciences Po Paris. Jeho rodným jazykem je francouzština, ale mluví také dobře anglicky a španělsky a domluví se trochu hebrejsky.