Kam se vydá koruna po ukončení intervencí?

Bankovní rada České národní banky na svém mimořádném zasedání ve čtvrtek 6. 4. 2017 rozhodla o ukončení devizových intervencí v podobě závazku bránit spodní hranici 27 Kč za euro. Kurz koruny vůči euru je nyní zcela ponechán na volném trhu a pouze v případě enormních výkyvů by ČNB byla připravena zasáhnout.

Konec minulého týdne však nepřinesl žádné dramatické pohyby a koruna vůči euru pouze postupně posilovala a od ukončení intervencí nakonec zpevnila o necelých 1,6 % na 26,57. Jak se situace bude vyvíjet nadále?

Od zahájení devizových intervencí ČNB intervenovala za zhruba 2 biliony korun. Jinými slovy ČNB vzrostly o tuto hodnotu devizové rezervy v eurech a částečně také v amerických dolarech. Budeme-li předpokládat, že drtivou většinu trhu tvoří spekulanti a institucionální obchodníci, znamená to, že určitá část spekulantů má nyní vsazeno 2 biliony korun na pokles měnového páru EUR/CZK. Podle statistik BIS činí průměrný denní objem na FX operacích s korunou přibližně 350 miliard. Short ratio (čili počet dní potřebných k likvidaci krátkých pozic na trhu) je tedy na páru EUR/CZK necelých 6 dní (2000/350=5,71). To není příliš mnoho, ale na druhou stranu to není ani úplně zanedbatelná hodnota. Navíc bereme v úvahu pouze pozice, u nichž je protistranou ČNB. Ve skutečnosti je objem sázek pochopitelně větší, ale vzhledem k tomu, že zde jsou protistranou jiní spekulanti (kteří jsou v dlouhé pozici), je výsledný dopad na trh ve své podstatě neutrální, jelikož ti mohou svou pozici zlikvidovat kdykoliv stejně jako spekulanti, kteří jsou short.

Pro další posílení koruny vůči euru by hovořilo to, že česká ekonomika v posledních letech rostla výrazně rychleji, než byl průměr eurozóny. Ovšem toho bylo dosaženo částečně právě na základě zafixovaného kurzu koruny vůči euru. Česká ekonomika posledního půl roku zpomaluje a aktuálně je tempem růstu HDP srovnatelná s eurozónou. Uvolnění měnového kurzu české ekonomice sice neuškodí, ale v případě dalšího posilování by byl potenciál růstu omezený a další postupné zpomalení tempa růstu HDP by bylo na místě.

Výrazné posílení koruny vůči euru je vzhledem k velkému objemu short pozic v dalších dnech spíše omezené. Ve střednědobém horizontu lze potom očekávat spíše návrat k úrovni 27 Kč. Jednak z důvodu, že obchodníci v minulosti kolem tohoto cenového kurzu otevřely mnoho svých pozic (ať již long, či short) a vytvořila se zde silná technická úroveň, ale také proto, že česká ekonomika srovnala tempo růstu s eurozónou a výrazné posílení či oslabení koruny by aktuálně nemělo opodstatnění a spekulanty by bylo rychle vráceno do rovnováhy.

Pavel Šafařík
Sagefin.cz