NWR: Hlavním rizikem pro akcie je možnost konverze dluhopisů, šance na zpětnou revizi zásob uhlí jsou minimální

Management NWR nechtěl na konferenčím hovoru k 4Q 13 výsledkům komentovat jednání o revizi kapitálové struktury, protože jsou teprve v počáteční fázi. Finanční ředitel společnosti řekl, že firma má při současných cenách uhlí hotovost na více než 12. měsíců a je připravena vyplatit květnový kupón. Nový těžební plán NWR předpokládá postupný pokles produkce z 9-9,5 mil. tun letos na 4 mil. tun v roce 2021 (tzn. že dřívější střednědobý výhled na 8-9 mil. tun byl zrušen). NWR očekává letos jednotkové cash těžební náklady včetně Paskova okolo 68 Eur/t a po uzavření Paskova čeká pokles na 60 Eur/t.

Revize ekonomicky vytěžitelných zásob uhlí (klesly ze 184 mil. t na 64 mil. t) byla provedena na novém dlouhodobém odhadu cen 108 Eur/t pro koksovatelné uhlí a 57 Eur/t pro energetické uhlí. Revize také již počítá s poklesem jednotkových nákladů na 60 Eur/t.

Vzhledem k použitým vstupům (ceny uhlí 10-15% nad aktuálními a náklady 12% pod aktuálními) nevidíme moc šancí pro zpětnou revizi zásob uhlí nahoru.
Náklady NWR ve 4Q 13 i jejich výhled pro rok 2014 jsou v souladu s našimi projekcemi. Hodnota (enterprise value) fungujících dolů na základě nových odhadů NWR (ceny, zásoby) by podle našeho hrubého výpočtu byla okolo NPV 400 mil. Eur (bez ocenění Debienska a rozvahových položek). Aktuálně je přitom enterprise value NWR s dluhopisy na jejich nominální hodnotě okolo 780 mil. Eur. Vidíme proto u akcií NWR velký prostor směrem dolů plynoucí z pravděpodobné konverze dluhopisů do akcií.

Petr Bártek