Zaostřeno na ČNB: Intervence rozdělují ČNB

Pravděpodobnost, že bankovní rada ČNB ponechá na příštím jednání úrokové sazby beze změny, hraničí téměř s jistotou. Mnohem méně přehledná je situace u možnosti použít devizové intervence. Tento nástroj měnové politiky, jediný, který v současné situaci připadá do úvahy, rozděluje bankovní radu poměrně hlubokým příkopem. Pokud by se centrální banka rozhodla pro zásah na devizovém trhu, rozhodnutí v bankovní radě by nejspíše bylo jen těsné.

Od posledního jednání bankovní rady o měnové politice se situace v české ekonomice zlepšila. Údaje o HDP za 2. čtvrtletí přinesly toužený konec recese a předčily prognózu centrální banky. Dílčí sektorové statistiky se také zlepšují. Optimismus přináší například růst nových zakázek průmyslových firem, zlepšení situace ve stavebním sektoru i růst maloobchodních tržeb. Příznivou indikaci nabízí také pět měsíců trvající trend růstu indexu nákupních manažerů.

Přes oživení ekonomiky zůstává nemalá část kapacit ekonomiky nevyužitých a v ekonomice nadále převažují spíše deflační než inflační tendence. Jádrová inflace ve spotřebitelských cenách je již déle než čtyři roky záporná. Klesají také výrobní ceny v zemědělství, stavebnictví i sektoru služeb. K deflačním rizikům se přidává také oznámený pokles cen elektřiny.

Společnost ČEZ dnes oznámila nové ceny v rámci produktů FIX a Comfort. V prvním případě klesne cena silové elektřiny garantovaná do konce roku 2015 o 20 procent. Ve druhém se cena elektřiny v příštím roce sníží o 15 %. Pokud zároveň podle očekávání klesne cena za distribuci a příspěvek na OZE o 10 procent, bude mít vývoj celkové ceny elektřiny pro domácnosti poměrně výrazný dopad do inflace. Pokles cen elektřiny by mohl inflaci ve spotřebitelských cenách snížit zhruba o 0,4 procentního bodu, inflace by se tak v příštím roce pohybovala mezi 0,5 až 1,0 procento.

Při poklesu prognóz inflace se zvyšuje pravděpodobnost, že úrokové sazby centrální banky zůstanou v blízkosti nuly ještě řadu měsíců. Můj model měnové politiky ČNB ukazuje, že první zvýšení sazeb by mohlo přijít až v druhé polovině roku 2015.

David Marek, Patria Finance