ČS - komentář k rozhodnutí ČNB - hlasování 5:2

·         ČNB  řekla, že rizika její poslední prognózy jsou vyrovnaná. Pro-inflačním směrem působí vyšší momentální inflace a méně proti-inflační domácí ekonomika, opačným směrem pak nižší výhled úrokových sazeb a dluhové problémy EMU.

·         Vyšší momentální inflace dle nás není problémem, struktura inflace je totiž výrazně proti-inflační (jsou to v podstatě jenom komodity a deregulace, které inflaci zvyšují – to ostatně ČNB také řekla).  Domácí ekonomika skutečně je méně proti-inflační než například prognóza ČNB spřed 2 kvartálů čekala – vyšší růst zaměstnanosti, mezd ale i HDP jsou pozitivním překvapením. Pod povrchem však rovněž vidíme proti-inflační charakter – HDP rostlo rychleji díky investicím, zaměstnanost má hodně co dohánět ( a stávajícím tempem se na předkrizovou úroveň vrátíme nejdřív v roce 2014), poptávková inflace je setrvale od července 2009 negativní.

·         Dluhové problémy EMU určitě hrozbou jsou, ale pokud se nevyplní (my nečekáme chaos á la Lehman ani v případě řeckého defaultu v létě) , nemělo by být oživení ohroženo. Ohledně zahraničních úrokových sazeb si však nejsme jistí, co se myslí tou  "nižší očekávanou trajektorií"  – z pohledu na FRA kontrakty na Bloombergu se za posledních 8 týdnů nic nestalo.

·         Dle nás dojde ke zvýšení ve 3Q/11 (nejspíš srpen, kdy bude zveřejněna nová prognóza; možný je konec září). Ekonomika se totiž vrátí ve 4Q/11 na předkrizovou úroveň, sazby jsou však o 300 bodů níž  než v době, kdy byla na vrcholu. Poptávka domácností sice zůstane slabá, ale trh práce bude pokračovat ve zlepšování. Slabost, kterou ve Q2/11 pozorujeme, odezní  (Japonsko), 2H/11 bude sice slabší než 1Q/11 ale 2Q/11 bude letošní dno.V létě dle nás i oslabí koruna, což dále  ulehčí ČNB rozhodování. Nakonec, pohled na rok 2012 je optimističtější a pomalu se měnová politika zacílí na rok 2013. To vše by mělo přinést mírné utažení politiky.