Akcie v ČR | 31.03.2010 09:37:18

Orco: Výsledky za 2009 pod očekáváním

Společnost Orco včera zveřejnila výsledky za rok 2009, které byly horší než naše očekávání. Společnost oznámila, že NAV na akcii pokleslo na 8,2 EUR (-81 % r/r), a bylo tak nižší než náš odhad 13,3 EUR (důvodem je vyšší než očekávaná čistá ztráta). Ve 2. polovině r. 2009 NAV na akcii pokleslo o 46 % (z 15 EUR). Dnes bychom proto čekali negativní reakci trhu vzhledem k tomu, že průměrný diskont k NAV u srovnatelných společností je 38% a v případě Orco je to jen 2 %.

Tržby poklesly o 16 % r/r na 252 mil. EUR a byly vyšší než naše očekávání (237 mil. EUR) díky vyšším tržbám z prodeje rezidenčních nemovitostí. Ztráta z přecenění portfolia se snížila na 178 mil. EUR (-18 % r/r), ale byla vyšší než naše projekce (-153 mil. EUR). Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 254 mil. EUR (-387 mil. EUR v r. 2008), která je mírně vyšší než naše očekávání (-246 mil. EUR). Důvodem ztráty je vyšší než očekávaná ztráta z přecenění portfolia. Čistá ztráta se meziročně snížila o 36 % na 251 mil. EUR (-23 EUR/akcie; -391 mil. EUR v r. 2008) a byla vyšší než naše očekávání (-217 mil. EUR) vlivem vyšší ztráty na provozní úrovni a vyšším finančním nákladům. Ve 4Q09 byla čistá ztráta 49 mil. EUR (-4,5 EUR/akcie).

IFRS, kons. (mil. EUR)	2009	r/r	2008	eAFT
Tržby	251,5	-16%	299,9	237,2
Přecenění aktiv	-177,6	-18%	-217,0	-153,3
Provozní výsledek	-254,2	-34%	-386,8	-245,6
Finanční výsledek	-110,2	-14%	-127,6	-100,3
Ztráta před zdaněním	-364,4	-29%	-514,4	-346,0
Čistá ztráta	-250,6	-36%	-390,6	-216,6
Ztráta na akcii (EUR)	-23,4	-37%	-36,9	-19,8
NAV na akcii (EUR)	8,2	-81%	42,5	13,3

Zdroj: Orco, ATLANTIK FT

Dle očekávání včera Orco předložilo věřitelům plán na restrukturalizaci, ve kterém společnost navrhuje prodloužení splatnosti dluhopisů až o 10 let a splacení 100% jistiny (již dříve komunikováno). Průměrná splatnost dluhopisů (přes 400 mil. EUR; 25% celk. dluhu) by se prodloužila ze současných 3 let na 8 let. Důvodem je dokončení projektů a restrukturalizace společnosti. O návrhu rozhodne do konce června pařížský obchodní soud. Návrh nepřináší novou informaci. Dohodu s věřiteli považujeme za klíčovou pro pokračování fungování společnosti. Během roku 2009 Orco renegociovalo více než 350 mil. EUR dluhu (přes 20% celkového dluhu) zejména formou prodloužení splatnosti.

Patrick Vyroubal

Orco reportovalo čistou ztrátu za rok 2009 ve výši 250,5 mil EUR (ve 4Q09 ztráta dosáhla 49,3mil. EUR), což je výrazně pod našimi odhady ztráty ve výši 201,1 mil. EUR i pod odhady trhu -208,1 mil. EUR. Zatímco tržby byly o 3,3% vyšší než jsme očekávali, přecenění portfolia bylo mírně v záporu ve 4Q09 (-7,6mil. EUR včetně amortizací) a zejména finanční výsledek s vykázanou ztrátou 33,4mil. EUR ve 4Q09 byl výrazně horší než jsme očekávali (-19,6mil. EUR). Úrokové náklady se zvýšily z 18,2 mil. EUR ve 3Q09 na 23,3mil. EUR ve 4Q09. NAV se následkem toho snížilo na 8,2EUR/akcii z minule reportovaných 15EUR/akcii. Orco dále uvedlo, že navrhne plán restrukturalizace dluhopisů, který by měl prodloužit dobu splatnosti z průměrných 3 let na průměrných 8 let.

Vývoj finančních nákladů vnímáme jako velmi negativní, stejně jako fakt, že poměr vlastního kapitálu a aktiv se snížil na 5%. Oznámení plánu na prodloužení splatnosti dluhopisů není překvapením.

Petr Bártek

Firma sice překonala tržní odhady na úrovni tržeb, které dosáhly 251,5 mil. eur, naopak však vykázala hlubší ztrátu než trh odhadoval, ta dosáhla 250,6 mil. eur. Z pohledu ztráty, i když se meziročně snížila, hodnotíme výsledky jako mírné zklamání. Současně s výsledky firma předložila nový plán na uspokojení věřitelů, podle kterého by měla být prodloužena průměrná splatnost stávajících závazků z 3 až na 8 let, v závislosti na vývoji jednotlivých projektů.