Telefonica O2 CR: Výsledky v souladu s očekáváni, pokles dividendy na 40 Kč a konzervativní výhled (26.2.2010)

Souhrn

Telefonica O2 CR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za 4Q09 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS), výhled na rok 2010 a návrh managementu na hrubou dividendu za rok 2009. Samotné výsledky jsou v souladu s očekáváním (trhu i naším). Tím bylo dosaženo plánu společnosti na úrovni provozní výkonnosti pro rok 2009 (OIBDA a provozních finančních tocích).

Nicméně návrh managementu na hrubou dividendu ve výši 40 Kč je pro nás zklamáním. Naše očekávání bylo na úrovni 47,5 Kč a tržní rozpětí bylo v rozmezí 42-50 Kč. Daná výše dividendy by odpovídala hrubému dividendovému výnosu 8,8%.

Rovněž výhled společnosti na rok 2010 je výrazně konzervativní. Důvodem je předpoklad pokračování opatrného ekonomického vývoje, který má nepříznivý vliv na spotřebu telekomunikačních služeb. Plán provozního zisku OIBDA pro rok 2010 je pokles v rozmezí 5-9%. Naše projekce je pokles 5% r/r.

Celkově se domníváme, že díky pro nás nízkému návrhu na dividendu a spíše opatrnému výhledu na rok 2010 bude akcie Telefonicy O2 CR v nadcházejících dnech pod tlakem.

Výsledek hospodaření

Celkové výnosy za 4Q09 meziročně poklesly o 9,1 % r/r na úroveň 15,0 mld. Kč, což je v souladu s očekáváním (ATLANTIK FT a TRH očekával 15,2 mld. Kč). Hlavním důvodem meziročního poklesu je slabá spotřeba telekomunikačních služeb (ekonomický vývoj) a nižší propojovací poplatky díky regulatornímu nařízení. Drobnou odchylkou k naší projekci jsou mobilní tržby (pokles 9,8 % vs. oček. pokles 8,2 %), kde v položce ostatní služby (SMS, MMS, Internet a jiné) společnost vykázala nižší než projektované tržby (1,8 mld. Kč vs. oček. 1,9 mld. Kč).

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně pokles o 2,4% na 6,6 mld. Kč za 4Q09, což je opětovně výsledek v souladu s očekáváním (6,5 mld. Kč). Za solidním výsledkem na této úrovni stojí nižší provozní náklady. Provozní náklady vykázaly pokles o 12,5 % oproti projekci -11,4 %. Hlavní odchylkou byly personální náklady, které vykázaly meziroční pokles 6,4 % oproti očekávanému 1,8% růstu. Důvodem je silnější redukce zaměstnanců (o 233 lidí) než jsme předpokládali. Celkově hodnotíme opětovně vývoj nákladů pozitivně, což se rovněž projevuje také do provozní marže OIBDA, která zaznamenala meziroční růst o 3,0 p.b. na solidních 44,0 % (oček. 42,9%).

Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 3,6 mld. Kč (2,8 % r/r) je opětovně v souladu s odhady (3,5 mld. Kč). Nárůstu provozního zisku na úrovni EBIT pomohly klesající odpisy, které zaznamenaly pokles o 8,2 %, což bylo dle očekávání. Provozní marže EBIT dosáhla 24,1 % (oček. 23,2 %).

Vzhledem ke shodě na provozní úrovni ani čistý zisk na úrovni 2,77 mld. Kč nepřekvapil (+5,6 % r/r). Tato výše čistého zisku představuje anualizovaný čistý zisk na akcii ve výši 34,4 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 13,1x P/E na základě výsledků za 4Q09.

Dividenda

Management společnosti navrhuje výplatu hrubé dividendy ve výši 40 Kč na akcii, což je pro nás zklamáním s naším odhadem 47,5 Kč/akcii. Trh očekával rozmezí 42-50 Kč. Současný návrh představuje 8,8% hrubý dividendový výnos a musí být schválen valnou hromadou, která je plánována na 7. května. Návrh na rozhodný den pro nárok na dividendu je 8. září 2010, což by implikovalo, že 3. září bude poslední obchodní den s nárokem při standardním T+3 vypořádání. Výplatní termín je pak navržen na 6. října.

Výhled na rok 2010

Telefonica O2 CR rovněž zveřejnila svůj výhled pro rok 2010. Ten počítá, že k jistému oživení na poli spotřeby telekomunikačních služeb dojde nejdříve v druhé polovině roku. V konkrétních číslech společnost plánuje vývoj očištěného provozního zisku OIBDA pro rok 2010 v rozmezí -5 % až -9 % r/r. Naše projekce doposud počítala s 5% meziročním poklesem. Dále společnost plánuje, že vynaloží zhruba 6 mld. Kč na investice po loňských 6,5 mld. Kč. To je pozitivním faktorem oproti námi plánovaným zhruba 8 mld. Kč. Avšak odpovídá to situaci na trhu a ekonomickým podmínkám.

Doporučení

Výsledky jsou dle očekávání, a tudíž jsou pro trh neutrální zprávou. Nicméně nižší návrh dividendy než očekávání a spíše konzervativnější výhled na rok 2010 budou dle našeho názoru faktory, které budou zapříčiňovat prodejní tlak pro příští dny. Pokud se podíváme na relativní srovnání s konkurencí tak zjistíme, že maďarský a polský poskytovatelé telekomunikačních služeb (MATAV a TPSA) se aktuálně obchodují s vyšším dividendovým výnosem (kolem 10%) a s relativním diskontem vůči Telefonice (dle očekávaného multiplikátoru EV/EBITDA 2010). Nicméně je nutné upozornit, že zmíněné společnosti samozřejmě mají svá specifika, která ale dle našeho již déle neospravedlňují daný relativní diskont.  

Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT

Milan Vaníček

Výsledky za 4.kv.09 a celý rok 2009 dopadly v souladu s naším i tržním odhadem. Výsledky jsou ve srovnání s ostatními firmami z regionu, které analyticky pokrýváme, vzhledem ke stabilními čistému příjmu (namísto prudkého poklesu) pozitivní. Silný růst tržeb slovenské pobočky, tuzemské širokopásmové internetové přípojky a IT služby nemohly kompenzovat pokles tržeb u tradičních tuzemských pevných a mobilních segmentů. Provozní výdaje se snížily o 12,5% r/r, což vedlo k vyšší OIBDA marži. Čistý zisk vzrostl o 5,6% r/r a mírně tak překonal jak naše tak i tržní odhady. Společnost zaznamenala dobrý provozní výkon zvláště vzhledem k současnému hospodářskému poklesu. Počet tuzemských mobilních předplatitelů vzrostl o 3% (smlouvu mělo 56,9%). Počet zákazníků slovenské pobočky vzrostl o 70% r/r (smlouvu mělo 35,4%), počet uživatelů ADSL vzrostl o 17% a uživatelů IPTV o 20,2%. Dividenda za loňský rok dosáhne 40 Kč (náš odhad byl 42 Kč). První den bez nároku na dividendu je 6.9.2010. Výhled pro 2010 je následující: pokles EBITDA o 5 až 9% (náš odhad byl -5,3%) a investice kolem 6 mld. Kč (níže než náš odhad na 7,2 mld. Kč). Výhled je celkově slabý, ale srovnatelný s ostatními firmami v regionu. Potvrzujeme naše doporučení na úrovni Akumulovat.

Vera Sutedja

Samotné výsledky dopadly od tržeb 59,9 mld. Kč až po čistý zisk 11,7 mld. Kč pod naše odhady, nicméně  rozdíly nebyly výrazné proto  je  hodnotíme jen mírně negativně.  Poklesy vykázaly oba segmenty v ČR,  nad očekávání se dařilo firmě pouze na  Slovensku, kde firmě vzrostly výnosy.  Zklamání  oproti odhadům přinesla výše navržené dividendy 40 Kč, při našem odhadu 45 Kč. To samozřejmě sníží atraktivitu tohoto titulu v očích dividendově orientovaných investorů, nicméně  navržená dividenda znamená výnos cca 8,8%  a i tento výnos je stále zajímavý.  Podobně negativně vnímáme oznámené výhledy společnosti, pro tento rok očekává pokles provozního zisku OIBDA o 5 až 9 %, tzn. očekává snížení svého provozního zisku vyšším tempem než v roce 2009.