AFT - detailní koment k výsledkům TO2

Souhrn
Telefonica O2 ČR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za 3Q08/9M08 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Výsledky jsou lepší než očekávání a to především na úrovni čistého zisku. Hlavním důvodem jsou vyšší než očekávané tržby z "univerzálních služeb", které dostatečně v absolutní míře nahradily nižší provozní marži. Telefonica O2 ČR potvrdila svůj výhled na tržby (2 - 4% r/r) a provozní zisk OIBDA (+0 - 2% r/r).

Překonání odhadů společně s potvrzením výhledu by se mělo za normální situace projevit pozitivně na zítřejším obchodování. Nicméně velmi důležitý bude sentiment tvořící se převážně obchodováním v zámoří.

Výsledek hospodaření
Meziročně celkové výnosy za 3Q08 vzrostly o 5,0% r/r na výši 16,8 mld. Kč, což je výsledek lepší než očekávání (trh a ATLANTIK FT očekával 16,1/16,0 mld. Kč). V segmentu fixních linek Telefonica vykázala meziroční růst 7,3%, což bylo hlavním překvapením (naše projekce obsahovala -5,0%). Hlavním faktorem stojícím za lepším než očekávaným vývojem fixních tržeb jsou výnosy z univerzálních služeb, které přinesly tržby ve výši 960 mil. Kč. Výše těchto tržeb nás překvapila a nebyla zahrnuta do naší projekce.

Mobilní segment vykázal růst 1,4% r/r za 3Q08 na 8,6 mld. Kč a tím nenaplnil naše očekávání (růst 2,3% r/r). Avšak nižší růst v mobilní telefonii než jsme předpokládali, byl více jak nahrazen právě překvapivým růstem tržeb v segmentu fixních linek. Za nižším růstem mobilních služeb stál především vyšší pokles v hlasových službách -6,1% než jsme předpokládali -0,3%. Tato situace je zapříčiněna především vyšším poklesem tzv. roamingových služeb než jsme odhadovali.

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně 0,5% pokles na 7,2 mld. Kč za 3Q08, což je lehce vyšší výsledek než očekávání (trhu i naše projekce 7,1 mld. Kč). Hlavním důvodem jsou vyšší než předpokládané tržby, protože vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 43,0% je nižší než jsme projektovali (44,6%). Zde bychom chtěli upozornit, že neočekávané tržby ze segmentu univerzální služby znamenají rovněž související vyšší náklady. Tyto služby mají pravděpodobně lehce nižší marži než ostatní výnosy (bude případně potvrzeno později).

Výsledek na úrovni EBIT v hodnotě 4,1 mld. Kč (+6,7% r/r) je stejně jako OIBDA vyšší než očekávání trhu 3,9 mld. Kč a v souladu s naší projekcí 4,1 mld. Kč. Hlavním důvodem rozdílu (hlavně vůči trhu) jsou již zmíněné výnosy z univerzálních služeb a pravděpodobně rozdílný náhled na vývoj odpisů. Odpisy poklesly o 8,6% r/r ve 3Q08 v hodnotě 3,1 mld. Kč, což je dle našeho očekávání (3,1 mld. Kč).

Faktory jako vyšší než průměrně tržně očekávaný EBIT a než námi očekávaná efektivní daň (22,7% vs. oček. 24,0%) se promítly i do úrovně čistého zisku. Čistý zisk vykázal 3,2 mld. Kč (18,4% r/r), což je opět lepší výsledek než průměrně očekáváno (trh 2,9 mld. Kč, AFT 3,1 mld. Kč). Čistý zisk na akcii představuje 39,8 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 9,5 P/E.

Výhled na 2008
Telefonica O2 ČR potvrdila svůj výhled na rok 2008, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: růst tržeb v rozmezí 2-4% a růst provozního zisku na úrovni OIBDA v rozmezí 0-2%. Investiční výdaje pro rok 2008 jsou odhadovány o 5-10% níže než dříve očekávaných 9 mld. Kč. Jako tomu bylo v druhém čtvrtletí tak i tentokráte se investoři dle našeho názoru zaměřili především na výhled. Jeho potvrzení a samotné výsledky, které překonaly očekávání, dávají dobré vyhlídky na dostání plánů pro rok 2008.

Doporučení
Domníváme se, že za normálních podmínek by lepší než očekávané výsledky spolu s potvrzením výhledu měly mít pozitivní vliv na zítřejší hospodaření. Nicméně současný sentiment a hluboká provázanost s obchodováním v zámoří mohou tyto pozitivní vlivy neutralizovat. Dané výsledky nadále podporují naše současné doporučení kupovat s cílovou cenou 588 Kč na akcii.

Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT

Milan Vaníček