AFT - analýza výsledků KB

Včera zveřejněné konsolidované výsledky Komerční banky (KB) za 1H 2008 překonaly naše i tržní očekávání, především zásluhou vyšších příjmů. Čistý zisk za první pololetí 2008 dosáhl 6 458 mil. Kč oproti našemu a tržnímu očekávání 6 078 mil. Kč.

Analýza

Čisté úrokové výnosy vzrostly o 14.3% r/r na 10 310 mil. Kč, v souladu s tržním očekáváním 10 270 mil. Kč. Tento růst byl tažen především výrazným růstem úvěrového portfolia o 23,8% r/r (naše očekávání bylo 22,7%). Nejvíce rostly úvěry na bydlení, hypotéky retailovým klientům zaznamenaly nárůst o 27,2% r/r, zatímco úvěry ze stavebního spoření vzrostly o 29,7% r/r. Úvěry podnikatelským subjektům vykázaly také solidní nárůst o 23,1%.

Čisté poplatky na úrovni 4 059 mil. Kč byly mírně vyšší než tržní očekávání 3 990 mil. Kč. Tato položka je ovlivněna jednorázovým vlivem mezibankovního vyrovnání poplatků za transakce z platebních karet. Bez tohoto vlivu by příjmy z poplatků byly mírně pod tržním očekáváním. K růstu nejvíce přispěly transakční poplatky, které vzrostly o 11% r/r, především zásluhou silného růstu počtu transakcí prováděných klienty prostřednictvím platebních karet a přímého bankovnictví. Tato položka také tvoří největší část celkového objemu poplatků (přibližně 50%).

Positivním překvapením byl čistý zisk z finančních operací, který vzrostl o 15,5% na 1 723 mil. Kč a překonal tak naše očekávání (1 516 mil. Kč.). Rozdíl oproti naší projekci byl především u zisku z komodit a úrokových derivátů (264 mil. Kč oproti eAFT: 43 mil. Kč.). Celkové provozní výnosy (16 178 mil. Kč, odhad AFT: 15 770 mil. Kč) překonaly očekávání především díky vyšším příjmům z finančních operací, rychlejšímu růstu úvěrového portfolia a jednorázové položce u poplatků a provizí.

Provozní náklady vzrostly v 1H 2008 o 9,3% r/r na 7 205 mil. Kč a tím naplnily naše očekávání ve výši 7 191 mil. Kč..Tento nárůst je tažen především administrativními náklady, které vzrostly o 12,0% na 3 259 mil. Kč (eAFT: 3 276 mil. Kč), díky vyšším nákladům na marketing a vyšší inflaci. Personální náklady vzrostly pouze o 4,0% r/r na 3 053 mil. Kč (eAFT: 3 019 mil. Kč). Vyšší náklady spojené s nárůstem počtu zaměstnanců o 3,6% r/r byly částečně kompenzovány úsporami plynoucími ze stropu na sociální a zdravotní pojištění zavedené začátkem tohoto roku. Odpisy dosáhly 893 mil. Kč (AFT: 896 mil. Kč), což představuje nárůst o 20,8% oproti 1H 2007. Toto je částečně způsobeno jednorázovým příjmem ve výši 77 mil. Kč v 1H 2007 a naopak negativním dopadem jednorázového snížení hodnoty budovy v portfoliu PF KB v 1Q 2008 (-57 mil. Kč).

Opravné položky ve výši 910 mil. Kč (+15,6% r/r) byly také v souladu s naším očekáváním (913 mil. Kč.). Opravné položky rostou pomaleji než úvěrové portfolio banky (23,8%), což je dáno především dobrou kvalitou tohoto portfolia, podíl standardních úvěrů stoupl na 92,5% (91,1% v 1H 2007). Komerční banka tak dokazuje, že při rostoucím portfoliu úvěrů se toto portfolio nijak nezhoršuje.

Zisk před zdaněním dosáhl 7 918 mil. Kč, což předčilo naše očekávání 7 535 mil. Kč. Čistému zisku dále mírně pomohla daňová reforma (snížení daňové sazby na 21% z 24% v roce 2007), která napomohla snížení efektivní daňové sazby na 18,4% (odhad AFT: 19,3%). Čistý zisk tak vzrostl o 22,1% na 6 458 mil. Kč, což je lepší výsledek, než bylo naše i tržní očekávání (6 080 mil. Kč).

Doporučení

Oznámené výsledky opět potvrdily stabilitu a silný fundament banky. KB dokáže těžit z příznivé ekonomické situace v České republice a díky svému konzervativnímu přístupu k riziku je rezistentní vůči problémům, které s sebou přináší hypoteční krize. Vzhledem k tomu by i nadále mohla lákat dlouhodobé investory. Na druhou stranu, jak již u KB bývá zvykem, cena akcií před výsledky vzrostla o přibližně 15% za poslední měsíc, což může způsobit výraznější vybírání zisků.

Naše roční cílová cena zůstává na úrovni 4 688 Kč a naše dlouhodobé doporučení je Kupovat.

Zdroj: KB a ATLANTIK FT *po odečtení minorit

Milan Lávička