Dle Eura nabídl Unipetrol za 16,3% Čraf. 270 mil. USD

Server Euro přinésl zprávu, že Unipetrol, který měl zájem o 16,33% podíl v České rafinérské (ČeRa),  nabídl za tento podíl 270 mil dolarů (5,67 mld. CZK). Euro uvádí, že informaci o nabídce Unipetrolu potvrdil generální ředitel PKN Orlen Piotr Kownacki. Unipetrol se doposud k této zprávě nijak nevyjádřil. Podíl ConocoPhillips v ČeRa nakonec získala italská společnost ENI, jak informovala minulý týden agentura Reuters. Cena kontraktu zatím nebyla upřesněna, přitom jedna z prvotní spekulací hovořila až o nabídce 500 mil. EUR (14 mld. Kč). Kownacki serveru tuto transakci potvrdil a pouze uvedl, že podle jeho názoru italská strana nabídla více než Unipetrol, ale na druhou stranu si neumí představit, že by ENI nabídlo 500 mil EUR.

Unipetrol drží 51 procentní podíl v ČeRa, ENI koupí podílu Conoca zvýšil svůj podíl na 32,66% a zbývajících 16,33% připadá na Royal Dutch Shell.

Nabídka Unipetrolu za 16,33% podíl v ČeRa určuje, že společnost Unipetrol si cení České rafinérské na 1,66 mld. USD (270¸16.33*100=1 653USD)  což při aktuálním kurzu odpovída 34,7 mld. Kč. Unipetrol přitom již dříve označil  údajnou výši nabídky ruského LukOilu na 16,3% podíl v ČeRA ve výši 200 mil USD za přehnaně vysokou. Výše nabídky Unipetrolu ve výši 270 mil. USD tak svědčí o tom, že Unipetrol svůj pohled přehodnotil a svědčí to i o tom, jak bylo zvýšení podílu v ČeRa pro Unipetrol strategicky důležité.

Výše zmíněnou cena ve výši  270 mil. USD (201 mil EUR; 5,67 mld. Kč) za 16.33% podíl v ČeRa považujeme za vyšší a výrazně převyšuje náš dřívější odhad  ve výši 115 mil. EUR (na základě EV/EBITDA dle srovnatelných transakcí v sektoru).

Na druhou stranu neúspěšná výše nabídky Unipetrolu udává limitní cenu, pod kterou by minimálně neměly klesnout případné další nabídky, pokud Unipetrol a nebo Eni v budoucnosti uvažovaly o zvýšení svého podílu (koupě podílu Shellu). Z tohoto pohledu celá transakce vyznívá pro Unipetrol příznivě. Jeho vysokou nabídku za podíl v ČeRa druhá strana přeplatila a tím pádem i zvýšila ocenění většinového podílu Unipetrolu v ČeRa.

Jak potvrdil dle Eura generální ředitel PKN Orlen Kowniacki, tak ENI získala 16,3% podíl v ČeRa. Unipetrolu padl největší akviziční cíl v tomto roce. Unipetrol letos plánoval dvě akvizice, ČeRa byla zřejmě ta větší z nich. Unipetrol byl letos již neúspěšný i v tendrech na síť čerpacích stanic Jet a Esso. Akviziční potenciál Unipetrolu tak vidíme aktuálně jako velice omezený. Unipetrol by tak na konci tohoto roku měl mít na svých účtech velký objem hotovosti (po prodeji aktiv–Kaučuk, Spolana) a to i přes mohutné letošní plánované investice (5,5 mld. Kč). V komentáři k celoročním výsledkům (vydáno 5.března 2006) jsme uvedli, že by Unipetrol mohl mít na konci roku v hotovosti nejméně 5,6 mld. Kč (30,9 Kč/akcii). Dle našeho názoru by Unipetrol mohl použít tyto prostředky na snížení svého zadlužení (což bychom nepovažovali za rozumné, D/E jen na 0,18 v 1Q07), výplatu dividend či nabídku odkupu vlastních akcií. Výplatu mimořádných dividend zmínil jako jednu z možností i generální ředitel Vleugles. Stanovit pravděpodobnost výplaty mimořádné dividendy či nabídky odkupu je však nyní složité. Jednou z možností je i půjčka finančních prostředků Unipetrolu mateřské PKN Orlen.

Pokud použijeme nabídka Unipetrolu za ČeRa pro ocenění samotného holdingu, dostáváme se k následujícím hodnotám. Na základě relativního srovnání část Unipetrolu bez ČeRa dosahuje hodnoty 32,47 mld. CZK. Kdy výpočet je založen na relativním srovnání s nejbližší konkurencí v regionu střední a východní evropy (Slovnaft, MOL, PKN a OMV) prostřednictvím provozního zisku 2006 na úrovni EBIT (P/EBIT). Medián těchto společností na úrovni P/EBIT 2006 vychází na úrovni 7,37. V následující tabulce uvádíme hodnotu jednotlivých částí holdingu Unipetrolu dle zvoleného násobku P/EBIT.

Společnost                  EBIT 2006 v mil. Kč     P/EBIT 2006     Hodnota v mil. Kč       Na akci Unipetrolu    

Chemopetrol                  3396,00                        7,37                     23 447                      129,30 Kč     

Benzina                          332,00                         7,37                     2 292                         12,64 Kč      

Unipetrol Rafinerie           673,00                         7,37                     4 647                          25,62 Kč      

Paramo                          302,00                         7,37                     2 085                          11,50 Kč      

Celkem                                                                                       32 470                        179,06 Kč     

Zdroj: Unipetrol a ATLANTIK FT

K celkové hodnotě 32,5 mld. Kč (179 Kč/akcie Unipetrolu) musíme ještě přičíst přepočtenou hodnotu podílu v České rafinérské, kterou jen pro účely tohoto textu odvozujeme z výše popsaných informací na 17,7 mld. Kč – (51% podíl v ČeRa při 16,3% podílu v hodnotě 5,67 mld. Kč). Bližší údaje v následující tabulce.

Části                                  Hodnoty v mil. Kč                         Na akcii Unipetrolu v Kč      

Celkem                                      32 470                                          179,06

Česká Rafinérská                        17 708                                           97,65

Unipetrol holding                          50 178                                         276,71

Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT, EURO

Z uvedeného vychází, že potenciální hodnota akcií Unipetrolu by se mohla pohybovat na úrovni 277 Kč na jednu akcii. Nicméně vzhledem k tomu, že konečná cena za prodeji 16,3% podílu ČeRa společnosti ENI zatím nebyla stanovena ponecháváme prozatím naše dlouhodobé doporučení pro Unipetrol na úrovni DRŽET s cílovou cenou 288 Kč na akcii. Samozřejmě vnímáme, že případné potvrzení transakce (hlavně uvedené ceny) by znamenalo významný růstový potenciál pro akcie Unipetrolu ovlivněné hlavně  případnou cenou ČeRa.

Akcie Unipetrolu se dnes obchodují za 282 Kč/akcii (+0,43% d/d), když v předchozích šesti dnech posílily o 10,1% t/t díky informacím o údajné výši vítězné nabídky Eni za 16,3% podíl v ČeRa.

Petr Novák