Atlantik FT - koment v závazným nabídkám na ČTel

Závazné nabídky na 51% podíl v Českém Telecomu podstatně překonaly předběžně nabídnuté ceny stejně jako naši projekci (65-73 mld., odhad trhu nebyl k dispozici). Španělská Telefonica nabídla za 51% podíl 82,6 miliard korun, což odpovídá 502 korun na akcii a 25% prémii nad včerejší zavírací cenu. Rovněž Swisscom nabídl podstatně více - 79,2 mld. (481 Kč). Swisscom již prohlásil, že svou nabídku nezvýší, protože vyšší cenu by již management nebyl schopen obhájit svým akcionářům. Nabídka Belgacomu v tomto srovnání „zaostala“, když belgický operátor nabídl 67,5 mld (410 Kč). Závazná nabídka finančního konsorcia a France Télécom byla odmítnuta. Důvodem byla pravděpodobně podmínka, která vázala cenu zaplacenou státu na výsledek povinného odkupu menšinových akcionářů. Privatizační komise doporučí vládě jaké vítěze tendru Telefonicu.

Telefonica oceňuje Český Telecom na 6,5násobek poměru EV/EBITDA, což je podle našeho názoru velmi agresivní ocenění. Společnost zatím nevydala žádné prohlášení, ve kterém by naznačila, jaké má plány s Českým Telecomem. Existují dva základní směry jak využít velmi silné cash flow a nízké zadlužení Českého Telecomu: 1) výplata vysokých dividend nebo 2) akvizice v regionu. Protože Telefonica je zaměřena na růst, je pravděpodobnější druhá varianta.

Pro menšinové akcionáře jsou podle našeho názoru klíčové tři parametry: 1) způsob financování akvizice; 2) ponechání, respektive rozdělení pevných a mobilních linek a 3) veřejná obchodovatelnost. Pokud Telefonica nepoužije k financování transakce operaci „leveraged buy-out“ (převod dluhu na kupovanou společnost) a neprodá Eurotel, bude to pro menšinové akcionáře dlouhodobě velmi pozitivní. Způsob financování zatím není znám. V otázce Eurotelu jsme pozitivní, protože Telefonica se zaměřuje na pevné i mobilní linky. V případě veřejné obchodovatelnosti jsme také mírní optimisté, protože Telefonica je veřejně obchodovatelnou společností s velmi roztříštěnou strukturou typickou pro anglo-americký typ corporate governance.

Vláda zřejmě vybere vítěze 6. dubna, jak bylo původně plánováno. Pokud by však vládě byla v pátek vyslovena nedůvěra, klíčoví ministři (financí, hospodářství) by pravděpodobně konzultovali s opozicí (jestli v privatizaci pokračovat). ODS preferuje prodej ČTelu na kapitálovém trhu. Přestože ATLANTIK FT navrhoval od počátku privatizace prodej přes akciový trh, tak vysokou cenu by se touto metodou nepodařilo v této chvíli dosáhnout. Protože je kupujícím významný telekomunikační operátor, bylo by lepší prodej dokončit.

Předpokládáme, že akcie ČTel budou dnes reagovat skokovým posílením na úroveň 440-450 korun. Dalšímu růstu bude bránit nejistota plynoucí z možného dopadu politické krize na konečné rozhodnutí o prodeji.

AUTOR: Jan Schiesser