Akcie v ČR | 25.02.2005 14:45:05

ČTel - PPF/J&T/Tiscali připuštěni k due-dilligence

FNM dnes oznámil, že privatizační komise souhlasí s účastí Tiscali v konsorcium PPF/J&T (a InWay). Podle tiskového prohlášení FNM by Tiscali měl být umožněn přístup k datům o ČTel v rámci hloubkové kontroly „ v rozsahu, který nepoškodí obchodní zájmy společnosti“. FNM tuto definici blíže nespecifikovalo, ale podle našeho názoru pravděpodobně znamená omezený přístup. Není však jasné, zda PPF a J&T mají rovněž omezený nebo plný přístup. Ve druhém případě by omezení pro Tiscali bylo čistě formální. Podle agentury Reuters se

privatizační komise nezabývala účastí konsorcia Blackstone/CVC/Providence v druhém kole tendru. Předpokládáme, že konsorcium dosud nenalezlo telekomunikačního partnera, což je mírně překvapivé. Blackstone/CVC/Providence by se mohlo spojit s Vodafone, Orange nebo jedním z dvojice Belgacom, Telefonica. S ohledem na termín pro podání závazných nabídek – 29. března – nezbývá finančnímu konsorciu příliš času na provedení hloubkové kontroly a ocenění. V prvním kole nabídli Blackstone/CVC/Providence 67,5 a PPF/J&T/Inway nabídlo 71 mld. Kč.

Akcie ČTel na zprávu nereagovaly a stagnovaly na úrovni 399 Kč. Důvodem je přetrvávající politická nejistota, která by mohla vést až k pádu vlády a přerušení procesu privatizace. Rovněž menšinová vláda ČSSD s podporou komunistů by měla negativní vliv bez ohledu na pokračování a dokončení prodeje. V tom případě by však došlo ke korekci celého akciového trhu, protože taková konstalace by byla hodnocena negativně zahraničními i domácími investory.

Rozhodnutí privatizační komise ohledně Tiscali není překvapivé poté, co byly schváleny velmi benevolentní požadavky na „významného“ telekomunikačního operátora. Komise vyžaduje, aby takový operátor dosáhl ve třech posledních letech tržby z telekomunikační činnosti alespoň 500 mil. EUR. Jedinou další podmínkou je minimálně 20% podíl v konsorciu. Obě podmínky považujeme za velmi mírné – ČTel v roce 2004 měl tržby přes 2 mld. EUR. Minimální 20% podíl v konsorciu dává plnou kontrolu venture fondům.

Podle našeho názoru není Tiscali významným operátorem ve vztahu k privatizaci ČTel a to z několika důvodů:
1) Tiscali je menší než skupina Český Telecom - v roce 2003 dosáhl ČTel podstatně vyšších tržeb a provozního zisku. Ztráta ČTel na úrovni EBIT a čistého zisku byla způsobena účetním odpisem majetku v pevné síti (ve výši 10 mld. korun).
2) Tiscali se zaměřuje prakticky výhradně na služby spojené s připojením k internetu (70% tržeb) a naopak nemá žádné zkušenosti s mobilní telefonií.
3) Tiscali se nachází ve složité finanční situaci, která vedla k prodeji aktiv v některých zemích - např. Dánsko, Norsko, Rakousko, Švýcarsko nebo Jihoafrická republika. Poměr celkového dluhu k vlastnímu jmění dosáhl v září 2004 hodnoty 0,82 a dlouhodobého dluhu (k vlastnímu jmění) 0,42.