Akcie v ČR | 28.07.2004 16:58:53

Atlantik FT - komentář k očekáváním pro ČTel

Český Telecom (ČTel) by měl zítra (29/7) ve 13:00 SEČ oznámit konsolidované výsledky hospodaření za 1H04 podle mezinárodních účetních standardů IFRS. Tyto výsledky by měly být významně ovlivněny 100% konsolidací společnosti Eurotel. Konsolidované tržby by měly vzrůst o 18,3% y/y. Nicméně, očekáváme, že fundamentální trend by měl být klesající, a to –5,8% y/y za předpokladu plné konsolidace výsledků Eurotelu v 1H03.

Tržby z pevných linek by měly být o 10,7% y/y nižší z důvodu (i) poklesu počtu pevných linek, (ii) zvýšení DPH na telekomunikační služby v lednu 2004, (iii) pokračujícím trendem migrace zákazníků k mobilním službách a (iv) nižších F2F propojovacích poplatků, které vedou k růstu konkurenčních tlaků ze strany alternativních operátorů. Tržby z datových služeb by měly pokračovat v růstu, nicméně tempo růstu by se mělo zpomalit.

Tržby Eurotelu by se měly zvýšit pouze mírně (1,0%). Růst paušálních poplatků z důvodu většího počtu tarifních zákazníků (odhadujeme 22,6 v 1H04) by měl být kompenzován nižšími příjmy z hovorného díky nabídce více služeb za nižší ceny a růstu DH P. Růst M2M hovorů by měl vyvážit pokles M2M a F2M propojovacích poplatků (od dubna 2004). Celkové tržby by pak měly být pozitivně ovlivněny zaměřením Eurotelu na nové datové a VAS služby (MMS, premium SMS, Java hry, atd.).

Provozní náklady by měly oproti 1Q04 mírně vzrůst. Nicméně, očekáváme, že ČTel bude pokračovat ve snaze udržet vysokou provozní ziskovost. Marže na úrovni EBITDA by měla činit 49.4%. Všechny kontrolovatelné nákladové kategorie by měly vykázat meziroční pokles, zatímco náklady na propojení by měly vzrůst i přes pokles výše propojovacích poplatků. Tento růst by měl být způsoben vyšším provozem končícím na sítích ostatních operátorů a nepříznivými poplatky za propojení internetu.

Z důvodu vyššího zadlužení společnosti, by mělo dojít k růstu čistých finančních nákladů. Zisk před zdaněním by měl být ještě negativně ovlivněn kurzovými ztrátami, které byly zaúčtovány v 1Q04. Na druhé straně nižší daňová sazba a nižší efektivní daň v 1Q04 by se měly pozitivně projevit na zisku společnosti, který by měl podle našich projekcí dosáhnout 2,39 mld. Kč (EPS 14,9 Kč anualizovaně).

Akcie ČTelu by měly na zveřejněné výsledky reagovat pouze v případě výrazné odchylky od očekávání trhu. Naše dlouhodobé doporučení na akcie ČTelu zůstává Kupovat z důvodu schopnosti společnosti produkovat silný provozní cash flow. Relativní srovnání ČTelu se ostatními telekomunikačními operátory v západní Evropě také naznačuje, že akcie ČTelu jsou podhodnoceny. Jediným rizikem v současné době zůstává politická krize a tím pádem možné zpoždění privatizačního procesu.

IFRS, v mld. Kč	1H04e (AFT)	změna y/y	Trh (e)
Tržby	30,07	18,3%	30,15
EBITDA	14,82	18,7%	14,82
EBITDA marže	49,3%	+0,02 p.b.	49,2%
EBIT	4,41	35,8%	n/a
Čistý zisk	2,39	5,5%	2,59
EPS (Kč, anualizovaně)	14,9	5,5%	16,1