Fiskální nedisciplína v éře permanentních šoků

V normálních podmínkách vyšší výnosy posilují měnu (vyšší atraktivita držení aktiv). Když výnosy rostou a měna současně klesá, jde o krizi důvěry. Investoři neutíkají jen z dluhopisů, ale z celé země. Toto se stávalo primárně v rozvíjejících se trzích. Fakt, že se to šíří po G10, signalizuje rozmazávání hranice mezi vyspělými a rozvíjejícími se ekonomikami. Důvěra v instituce v G10 se snižuje. To fakt není dobře.

Reakce G7 v Paříži: francouzský ministr financí Lescure řekl, že trh se „koriguje, ale nekolabuje" a G7 chce vyslat signál, že „je u kormidla". Lagarde přiznala, že nad dluhopisovými pohyby přemýšlí „vždycky". Bessent se tématu vyhnul. Japonská premiérka Takaichi mezitím oznámila mimořádný rozpočet, tedy přilévá olej do ohně přesně ve chvíli, kdy trh trestá fiskální nedisciplínu. Konsenzuální pohled je, že jde o zdravý repricing strukturálně vyšší inflace a obranných výdajů. Kontrariánský hlas (např. Brooks a Rajadhyaksha) varuje, že v některých zemích výnosy ještě neodráží skutečný rozsah problému, protože centrální banky tlumí signál. Je potřeba systematicky neřešit, co se stane, až Japonsko ztratí schopnost financovat svůj dluh za současných podmínek, protože JGB trh je třetí největší na světě. 

V takovém světě česká vláda přikládá pod kotel, když rozvolňuje fiskální pravidla. Výnosy desetiletých státních dluhopisů české vlády jsou na pěti procentech, zatímco v případě Řecka nebo Španělska jsou pod čtyřmi procenty. 

Guvernér Michl v rozhovoru pro Insider řekl: „Budeme tak tvrdí, že klidně zdrtíme ekonomiku." a „Pokud zadlužování poroste víc, než by bylo zdrávo, nebudeme se zdráhat a zvýšíme sazby." Bankovní radní Seidler i viceguvernérka Zamrazilová potvrdili, že s prodlužující se délkou konfliktu na Blízkém východě se snižuje pravděpodobnost, že šok přečkáme bez zvýšení sazeb. Mohou argumentovat, že jádrová inflace zůstává na téměř 3 %, což signalizuje (přetrvávající) domácí poptávkové tlaky, nikoli jen dovezený šok. Paradox je zřejmý: vláda uvolňuje fiskální kohoutky ve chvíli, kdy globální dluhopisové trhy trestají přesně toto chování. Koruna zatím drží a působí protiinflačně, ale pokud investoři začnou přeceňovat český rizikový profil, zvlášť v kontextu, kdy celý rozvinutý svět prochází krizí důvěry v suverénní dluh, prostor pro chybu se dramaticky zmenšuje. Yardeni v USA volá po tom, aby Fed opustil svůj uvolňovací postoj, jinak ztratí kontrolu nad sazbami. Pro ČNB je situace analogická: pokud nepojmenuje fiskální riziko stejně explicitně jako za vlády Fialy, riskuje ztrátu kredibility.

Akciové trhy reagují s téměř alarmující netečností. Authers upozorňuje, že výnos amerického desetiletého dluhopisu nyní převyšuje ziskový výnos S&P 500 v míře nevídané od konce dot-com bubliny v roce 2002. Akcie nabízejí inflační zajištění a mají příběh růstu (AI), což preferenci před dluhopisy racionalizuje. Ale pokud se pomalá havárie na dluhopisech zrychlí, investoři do akcií se nevyhnou. 

Trump-Xi summit: prestižní diplomacie a prázdné výstupy. ChinaTalk podcast přinesl rozbor summitu přes optiku studené války. Historik Sergej Radčenko (autor To Run the World) pojmenoval převrácení dynamiky: zatímco Brežněv toužil po uznání od USA, nyní je to Trump, kdo potřebuje validaci od Číny. Bílý dům na svém účtu šířil záběry Trumpova obdivu k čínské architektuře = propagandistické body pro Peking na stříbrném podnose. Obsahově summit přinesl minimum: 200 Boeingů (původně se mluvilo o 500), 17 mld USD/rok za americké zemědělské produkty (slib z Trumpa 1.0 zůstal nesplněný) a žádný pokrok na clech, vzácných zeminách ani Íránu. Nejnebezpečnější byla Trumpova rétorika o Tchaj-wanu — „59 mil od Číny, 9 500 mil od nás" — kterou Brookings' Ryan Hass přirovnal k mávání červeným hadrem před býkem. Xi zmínil Thúkydidovu past. Čínská data za duben mezitím ukázala zpomalení napříč ekonomikou, investice se vrátily do kontrakce. Peking stojí před nepříjemnou volbou: buď stimulovat domácí ekonomiku (čemuž se Xi dlouho brání), nebo tlačit na Írán kvůli otevření Hormuzu.

Power of Siberia 2: válka v Íránu posiluje Putinovu vyjednávací pozici vůči Pekingu, ale Čína si stále drží navrch. Bloomberg Energy Daily vysvětluje proč: Čína má domácí uhlí, rychle rostoucí OZE, domácí těžbu a alternativní zdroje ze Střední Asie. Rusko ztratilo Evropu a nemá jiného odběratele v tomto měřítku. Čínské rafinérie v dubnu zpracovaly o 11 % méně ropy než v březnu kvůli přerušení dodávek přes Hormuz, Xi si z toho může vzít poučení opačné, než Putin doufá: neopírat se o nejisté dodavatele. 

„Jednorázový šok je mrtvý, ať žije jednorázový šok." Tracy Alloway z Odd Lots pojmenovává epistemologický problém současného prognózování: ropná krize, AI capex boom, potenciální super El Nino, sucho na americkém středozápadě, politické šoky, to všechno probíhá současně. Macquarie's Viktor Shvets se ptá, zda by trhy a centrální banky neměly začít počítat s permanentním „prémií za šílenství" v cenách dluhopisů. Alloway ukazuje data: zmínky o „one-off" v médiích klesají (slovo ztrácí kredibilitu), ale ve firemních výkazech rostou (manažeři stále potřebují šoky rámovat jako přechodné). 

EU jako regulatorní břemeno: Economist ukazuje, že byrokracie EU stojí podniky 150 mld EUR/rok, tedy zhruba 1 % HDP EU. Německé firmy za tři roky najaly 325 000 lidí, jejichž jedinou náplní je plnit regulatorní požadavky. Další připravovaná regulace by přidala 80 mld EUR. 

Pašování AI čipů do Číny je větší problém, než se zdá, ale ne dost velký na to, aby podkopal exportní kontroly. Epoch AI odhaduje, že do konce 2025 se do Číny dostalo 290 000 až 1,6 mil. H100-ekvivalentů — zhruba třetina čínského celkového výpočetního výkonu. DeepSeek-V4 byl s vysokou pravděpodobností trénován na pašovaných Nvidia Blackwell čipech. Šest trestních stíhání za poslední rok, včetně rekordního případu Super Micro za 2,5 mld USD. 

Výroba elektřiny v OECD: únor 2026. IEA hlásí meziroční růst OZE o 10,1 %, přičemž vítr v Evropě vyskočil o 37 % (Německo +5,3 TWh, Španělsko a Francie každé +2,6 TWh). Fosilní zdroje klesly o 4,7 %. Jádro spadlo o 3,4 %, tažené Koreou (−25,6 %) a Belgií (−44,1 %). Podíl OZE na celkové generaci OECD dosáhl 37,8 %. 

Co sledovat. Putinova návštěva Pekingu (Power of Siberia 2, dodávky zbraní, koordinace ohledně Íránu). SpaceX může podat IPO filing již ve středu. Atlanta Fed konference: Gita Gopinath keynote dnes večer, zítra panely o digitálních aktivech a AI ve financích. 

David Navrátil, hlavní ekonom České spořitelny