Těžba bitcoinů se změnila – už nejde jen o cenu

Ilustrační obrázek | zdroj: CoinBank https://coinbank.cz/portal-o-kryptomenach

Ještě před několika lety byly počty v investování do těžby bitcoinů celkem jednoduché a snadné. Řídily se totiž jednoduchou matematickou úměrou – růst ceny bitcoinu = růst zisku těžařů a naopak, pokles ceny bitcoinu = těžké období těžařů spojené s možnými ztrátami a třeba i bankrotem těžaře. V roce 2024 tato rovnice přestala platit a doznala velkou změnu. Na trh a potažmo do rovnice začaly čím dál více promlouvat a zasahovat nové faktory jako burzovně obchodovatelné fondy (ETF) s bitcoiny, hashrate trhy a rozvoj umělé inteligence (AI). Tyto faktory zásadně mění celé odvětví a snižují závislost těžařů na ceně bitcoinu.

Ještě v roce 2023 fungovaly akcie těžařů jako vysoce volatilní derivát bitcoinu – při růstu ceny bitcoinu rostla také hodnota akcií těchto těžařů. Na druhou stranu při propadu hodnoty bitcoinu docházelo k ještě hlubším propadům hodnoty akcií. V roce 2024 se však tento vzorec porušil. Přestože bitcoin dosáhl nových historických maxim, těžební akcie nedokázaly obnovit svá předchozí maxima. Krásně to ilustruje tabulka níže, která znázorňuje měnící se korelaci (závislost) mezi indexem Hashrate Crypto Mining a cenou bitcoinu. Tabulka vychází ze srovnání týdenních cen a výnosů před rokem 2024 a během něj.

časový rámec	cenová korelace	zpětná korelace
2024	0,71	0,05
před rokem 2024	0,92	0,34

korelace ceny a hashrate bitcoinu (upraveno autorem) | zdroj: Hashrate Index https://data.hashrateindex.com/mining-stock-index

Tento fenomén lze připsat několika klíčovým trendům, které změnily ekonomiku těžby bitcoinu. Závěr je jasný, nyní již hodnota akcií těžařů nevychází jen z hodnoty bitcoinu, ale nově se do ní promítají zejména čtyři klíčové faktory. Tyto faktory mění celý kryptografický trh. Jsou to:

1. Schválení spotových ETF s bitcoiny = Institucionální přijetí bitcoinu

Leden roku 2024 byl přelomový v tom, že americká Komise pro cenné papíry a burzy schválila první žádosti o spotové ETF s bitcoiny. Spuštění spotových ETF s bitcoiny otevřelo cestu pro přímou investici do bitcoinu s mnohem menším rizikem a zajištěním proti velké volatilitě trhu. Tento přelomový investiční produkt otevřel dveře institucionálnímu kapitálu.

Během několika týdnů tyto fondy nashromáždily přes 1,3 milionu BTC v hodnotě převyšující 100 miliard dolarů. Důsledkem takového přílivu kapitálu bylo, že vyprchala atraktivita akcií těžařů jakožto nepřímé investice do bitcoinu. Namísto využívání těžařů jako nepřímé expozice proudil kapitál přímo do bitcoinu prostřednictvím ETF, což snížilo poptávku po akciích těžařů a zásadně tak změnilo dynamiku trhu.

2. Půlení a jeho následky = snížení výnosů

Duben 2024 přinesl další, v pořadí již čtvrté půlení (halving) bitcoinu. Tím došlo ke snížení odměny za vytěžený blok z 6,25 BTC na 3,125 BTC. Tento proces vždy způsobí pokles příjmů těžařů. I když po půlení došlo k rekordním růstům hodnoty bitcoinu, stejně půlení znamenalo pro mnohé zejména menší těžaře ukončení činnosti. Historický růst ceny bitcoinu sice pomáhal kompenzovat nižší příjem z odměny za vytěžený blok, ale zároveň s tím musí těžaři čelit novým nástrahám trhu jako:

• Zvyšující se obtížnost sítě – v průběhu loňského roku se stejně jako cena dostala na rekordní úroveň také obtížnost těžby. Rostoucí obtížnost těžby značí, že se na těžbě podílí sofistikovanější hardware, který zvedá konkurenci, a jehož přičiněním se odměna následně může dělit mezi mnohem více těžařů, čímž paradoxně dochází k nižším ziskům dílčích těžařů.

• Kolaps cen hashrate – v důsledku rostoucí konkurence však došlo ke snížení příjmů z těžby na jednotku výpočetního výkonu, tzv. hashrate. Cena hashrate se kvůli tomuto faktoru propadla o 75 %.
• Pokles transakčních poplatků – transakční poplatky znamenají pro těžaře sekundární zdroj příjmů. Po půlení často těžařům kompenzovali výpadek příjmů, než dostatečně vzrostla cena bitcoinu. Po růstu poptávky v předchozích letech se v minulém roce poptávka po blokovém prostoru snížila, čímž těžaři přišli i o tento sekundární zdroj příjmů.

Změna těžebního trhu v rozmezí červen 2020 – prosinec 2024 | zdroj: Hashrate Index síť X https://x.com/hashrateindex/status/1882473143920689561

1. Vzestup derivátů hashrate = změna hry

Jednou z nejvýznamnějších finančních událostí v oblasti těžby bitcoinů v roce 2024 byl rychlý rozvoj trhu s hashrate deriváty. Díky tomu mohou těžaři lépe čelit volatilitě bitcoinového trhu a upravovat řízení rizik. Centralizovaný trh s hashrate umožňuje těžařům zajistit si příjem až na 12 měsíců dopředu.

Před vznikem tohoto trhu byly příjmy těžařů závislé pouze na ceně bitcoinu a jejich zisky, či ztráty se odvíjely od denních výkyvů ceny bitcoinu. To do značné míry ztěžovalo krátkodobé a střednědobé předvídání a plánování peněžních toků a zajištění financování provozu. Vznik forwardových trhů s hashrate nově umožňuje těžařům prodávat svůj budoucí výpočetní výkon za jasně stanovenou cenu. Díky tomu mají zajištěný stálý příjem na několik měsíců dopředu. Trh s hashrate funguje obdobně jako burza např. s elektrickou energií, na které výrobci přeprodávají elektřinu následným dodavatelům do domácností. Obě strany pak znají cenu dopředu bez dalších případných budoucích výkyvů. To jim umožňuje lepší plánování a stabilizaci příjmů

V roce 2024 zaznamenaly tyto kdysi začínající trhy explozivní růst. Mimoburzovní (OTC) objemy na forwardovém trhu hashrate společnosti Luxor meziročně vzrostly o více než 500 %, přičemž doba trvání kontraktů se prodloužila až na 12 měsíců. Mezitím regulované burzovní obchodování udělalo velký krok vpřed, když společnost Bitnomial spustila hashrate futures, čímž se stala první regulovanou burzou, která nabízí derivátový produkt pro těžbu bitcoinů.

Dozrávání forwardových trhů s hashrate signalizuje novou éru ve financování těžby. Díky tomu budou mít těžaři větší kontrolu nad svými příjmy, lepší přístup ke kapitálu a lepší odolnost vůči volatilitě cen bitcoinu.

2. Zapojení AI do těžby a HPC = konvergence odvětví

Těžaři čelí dennodenně obrovské konkurenci. Aby získali alespoň drobnou výhodu oproti svým konkurentům, obrací svou pozornost k sofistikovanějšímu těžebnímu hardwaru (high-performance Computing, zkr. HPC) a k umělé inteligenci. Od kombinace těchto inovací očekávají jednak konkurenční výhodu, ale jednak optimálnější diverzifikaci příjmů. Nahrává jim to, že infrastruktura pro těžbu bitcoinů má klíčové podobné vlastnosti jako datová centra AI. Jak těžební pooly, tak datová centra AI vyžadují obrovskou kapacitu napájení a chlazení.

Přechod na kombinaci centra pro AI a těžbu však není snadný. Je to dáno zejména tím, že infrastruktura AI je v přepočtu na megawatthodinu mnohonásobně dražší než provoz čistě těžebního poolu (miliony u provozu AI oproti statisícům u těžby bitcoinů). Takový přechod vyžaduje značné kapitálové investice a nemůže si ho tak dovolit každý těžař.

Někteří těžaři však již na hybridní modely přešli. Firmy jako HIVE Digital Technologies, Hut 8, Core Scientific a Bit Digital tento krok učinily, čímž si zajistily lukrativní zakázky na provoz AI na několik měsíců až let dopředu. Díky tomu mohou dále růst a stabilizovat své peněžní toky. I když tyto firmy využívají část svého výpočetního výkonu k provozu AI, zbylý výpočetní výkon využívají nadále na těžební operace v bitcoinech.

Závěr

Těžba bitcoinů v roce 2025 už není jen o ceně bitcoinu. Institucionální kapitál, deriváty hashrate a diverzifikace založená na umělé inteligenci mění podobu odvětví a dávají těžařům nové nástroje k řízení rizik a optimalizaci příjmů. Tlak na ukončení těžby, rostoucí konkurence a náklady na infrastrukturu zároveň způsobily, že efektivita a přizpůsobivost jsou důležitější než kdy dříve.

Pro investory je pochopení těchto změn zásadní. Je třeba brát v potaz, že akcie těžařů již nekorelují s cenou bitcoinu, ale jsou ovlivněny novými finančními nástroji, které mění způsob fungování těžařů. Vzhledem k tomu, že toto odvětví nadále dozrává, budou ti, kteří si tyto strukturální změny uvědomují, v lepší pozici, aby se orientovali v budoucích příležitostech.

Informace obsažené v tomto článku neslouží jako investiční rady. Jsou jen pro informační účely.