Co nám říká aktuální vývoj amerických dluhopisů?

• Americká výnosová křivka pokračuje v deinverzi.
• Rostou výnosy středních splatností i těch nejdelších.
• Pokud by mělo dojít na krizi, výnosy by klesly ve střední části křivky, ale především na jejím dlouhém konci.

V cenách amerických státních dluhopisů jsou promítnuty ty nejděsivější představy. S tímto tvrzením jsem se mezi svátky setkal na sociální síti X. Pokud by tomu tak opravdu bylo, čekal bych zvýšené sázky na snižování sazeb Fedu reflektované poklesem výnosů středních splatností, a ještě výraznější pokles výnosů na dlouhém konci křivky. Ani jedno se však neodehrálo.

Výnosová křivka se dostává z inverze. Jak víme z historie, právě deinverze je ona „nebezpečná“ část pohybu křivky, po které ve většině případů přišla recese. Napřímení výnosové křivky bylo v těchto situacích doručeno výrazným poklesem výnosů středních splatností, které sázely na pokles sazeb centrální banky. Současná deinverze je však jiná.

Zaměříme-li se na rozdíl mezi výnosem dvouletého a desetiletého amerického dluhopisu, dostali jsme se nad kladných 30 bazických bodů, což jsou nejvyšší úrovně od května 2022. Dvouletý výnos za poslední tři měsíce vzrostl o více než 60 bodů, desetiletý o bezmála 80 bodů, z toho více než 65 bodů bylo doručeno růstem reálného výnosu, tj. protiinflačním dluhopisem, o stejné splatnosti. Časová prémie desetiletého bondu pak vzrostla o více než 50 bodů, což znamená více než půlprocentní bod nad rámec očekávaného vývoje sazeb Fedu, očekávané inflace a inflační prémie.

Jaký příběh stojí za tímto pohybem? Je to kombinace několika faktorů. Prvně jde o nad očekávání silnější americkou ekonomiku, která dokázala poměrně dlouhou dobu pozitivně překvapovat. K tomu se přidalo přecenění výhledu sazeb Fedu, které měnový výbor potvrdil jestřábím výhledem očekávané úrokové trajektorie. Prosincová prognóza ukázala snížení sazeb o 50 bodů v roce 2025, trh však aktuálně sází na snížení o necelých 39 bodů.

Dalším důvodem růstu výnosů je vítězství Donalda Trumpa v prezidentských volbách. Od Trumpovy politiky je očekávána větší fiskální náročnost, a tedy vyšší proinflačnost. Jeho volba ministra financí v podobně finančníka Scotta Bessenta, který se kriticky vyjádřil ke strategii zvýšené emise pokladničních poukázek namísto delších splatností, pak dílo mohla dokonat.

Z pohybu výnosové křivky, a především z důvodů, které jsme vyjmenovali, usuzujeme, že tvrzení o zacenění těch nejděsivějších představ americkým dluhopisovým trhem nemá příliš velkou sílu. To však neznamená, že nemůže dojít na obrat. Zde budeme vycházet z příchozích makro dat, která budou pro bondové obchodníky klíčová.

Pakliže by americká ekonomika vykázala nečekané zpomalení s důrazem na uvolnění trhu práce a pokračující dezinflaci, obava z rychlejšího poklesu sazeb by výnosovou křivku opět srazila zejména ve středních splatnostech. Nakonec jsou to ale ty nejdelší splatnosti, které si projdou největším pohybem, došlo-li by na nějakou krizi. To však v současné době nevypadá jak podle dat, tak podle vývoje dlouhého konce výnosové křivky.

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN

Dolar se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 1,0361 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 108,38 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,0346 do 1,0431 EURUSD.

Koruna se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 25,18 EURCZK, vůči dolaru pak za středový kurz 24,30 USDCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 25,11 až 25,23 EURCZK, ve dvojici s dolarem od 24,13 do 24,39 USDCZK.

*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. žádnou zodpovědnost.