Jak přemýšlet o Trumpově politice? Daně a cla

Zachování nižších daní či jejich další snížení je prorůstové opatření. Domácnostem a firmám zbude víc na spotřebu a investice, což se projeví v tlaku na silnější růst. Rizikem je zde tlak na dluh, nejen na jeho absolutní výši, ale i rychlost zadlužování. Zejména pokud náklady dluhu porostou rychleji než ekonomika.

Cla jsou daň, kterou ve výsledku zaplatí sami Američané, což platí zejména pro ty nízkopříjmové. Jde tedy o proinflační faktor mající potenciální vliv na výši sazeb, resp. tempo jejich úprav či výhled v rámci střednědobého rámce. Klíčová otázka je, zda centrální banka clo jako vnější šok prohlédne, nebo o něm bude smýšlet jako o (plošné) proměnné mající dopady na chování ekonomických agentů, například s ohledem na inflační očekávání.

Další otázkou je, zda dokážou cla vykompenzovat výpadek na příjmové stránce fiskální politiky z titulu nižších daní. Z historie víme, že tomu tak nebylo. MMF ve svém posledním světovém výhledu varuje, že pokud se bude historie opakovat, americkou ekonomiku by to vyšlo na nižší HDP.

A teď se dostáváme k aspektu (ne)udržitelnosti amerického dluhu. Pokud platí, že růst ekonomiky převyšuje růst nákladu dluhu, což můžeme pochopit jako průměrný úrok obchodovaného dluhu, z pohledu investora jde o udržitelnou situaci (ta současná). Pakliže se dostáváme do opačného stavu, investorské nervozity přibývá, což se projevuje ve vyšší požadované rizikové prémii, tedy ve vyšších výnosech. Bavíme-li se o splatnostech, patrně by šlo o střední a dlouhé, což by znamenalo napřimující se výnosovou křivku tlačící na utažení podmínek financování, tedy na slabší růst.

Do toho všeho je potřeba počítat s faktorem nejistoty ohledně obchodních válek, který může celý tenhle spletenec ještě umocnit. Od tržního přes spotřebitelský až po podnikatelský sentiment. Tlak na větší fiskální náročnost tak vzniká tehdy, jakmile je příjmová strana v oslabení z titulu nižších daní a slabšího růstu a zároveň nedochází ke snižování výdajů, ba dokonce klidně k jejich růstu s ohledem na rostoucí náklady dluhu.

Realita může být samozřejmě jiná, zejména pokud by na cla vůbec nedošlo…

Zdroj: Bloomberg, Reuters