Křížem krážem trhy v době amerických prezidentských voleb / BIG EXPERT - zahraniční trhy: týden od 21. 10. 2024

Americké prezidentské volby se blíží. Vidět je to i na trzích, které podobně jako sázkařské společnosti začínají pracovat s možností vítězství Donalda Trumpa. V následujících řádcích si popíšeme, kde je Trump "cítit" nejvíc, a jaké pohyby můžeme očekávat, pokud se opravdu dostane zpět do Bílého domu.

Předpokládejme, že Donald Trump zvítězí na plné čáře. Získá tedy nejen Bílý dům, ale i Kongres. V takovém případě můžeme očekávat "Trump show", která se přežene od dluhopisů přes měny až po akcie. To vše na základě hlavních bodů Trumpovy politiky, které zahrnují cla, snížení daní, fiskální deficity, a samozřejmě nepředvídatelnost, přesně, jak si ji pamatujeme z doby jeho předchozího prezidentování. To vše si přeneseme na trhy, které v Roklenu sledujeme nejvíce, a to na dluhopisy a měny.

Začneme americkými dluhopisy, u kterých podle nás přišlo zacenění Donalda Trumpa jako první. Jakmile se index MOVE, který prostřednictvím měsíčních opcí reflektuje implikovanou volatilitu, přehoupl expirací do začátku listopadu, jeho hodnoty se vyšplhaly nejvýše za poslední rok. Čím vyšší MOVE, tím větší implikovaná volatilita, což znamená dražší zajištění dluhopisů prostřednictvím opcí. Nejdražší jsou aktuálně put opce, skrze které se obchodníci zajišťují proti případnému poklesu cen dluhopisů, a tedy proti nárůstu jejich výnosů.

Vedle toho jsme pozorovali i úpravu dluhopisových pozic zejména u delších splatností. Investoři se zbavovali futures na dlouhé pozice, což se následně projevilo i na spotovém dluhopisovém trhu. I to může být jeden ze znaků předvolebního deleveragingu.

Americká výnosová křivky začala postupně růst, přičemž nejrychleji rostly právě výnosy nejdelších splatností. Takový pohyb nazýváme medvědí napřímení. Zde je však potřeba upozornit, že za celým posunem nemusí nutně stát pouze Trump. K vyšším výnosům podél celé křivky přispěl i výhled pomalejšího snižování sazeb, kde vedle proinflačnosti Trumpovy politiky hraje roli i nad očekáváná silnější ekonomika. Na dlouhý konec pak spolu s tím působí i výhled rostoucích fiskálních deficitů, který je spjat se spekulací o nutnosti navýšit emise dluhopisů. Kouzlo této spekulace spočívá v tom, že trh automaticky pracuje s delšími splatnostmi, což se však ve výsledku nemusí nutně vyplnit.

Jakmile roste volatilita dluhopisů, existuje riziko jejího přelití na další trhy. Zde poukazujeme především na ty devizové. U nich bylo historicky vypozorováno, že zvýšení implikované volatility přišlo o něco později, a to zhruba v době dvou až jednoho týdne do samotné volby. I zde platí, že vyšší implikovaná volatilita znamená dražší zajištění.

Zvýšená volatilita může představovat problém v podobě snížení likvidity trhů. Zhoršení čekejme zejména u těch s už tak nízkou likviditou i v době tržního klidu. Zde bychom sledovali například severské měny. Podobný scénář může nastat také u rizikových měn, kam spadá i česká koruna. V rámci regionu předpokládáme, že by česká koruna a polský zlotý patřily k odolnějším měnám ve srovnání s maďarským forintem. I vinou toho, jak rychle maďarská centrální banka snižovala sazby, což již zúžilo manévrovací prostor oproti ČNB či polské centrální bance, u nichž stále existuje možnost stability sazeb s ohledem na možná proinflační rizika oslabujícího kurzu.

Silný dolar a vyšší výnosy ale nejsou rizikem jen pro rizikové měny. V kombinaci s hrozbou obchodních válek bychom očekávali silný dopad i na procyklické měny, jako je australský a novozélandský dolar. Zasaženy by byly i ty měny, vůči kterým mohou být obchodní války namířeny napřímo, tedy například mexické peso, euro, a zajímavé by bylo sledovat i Čínu. Kanadský dolar by do této skupiny mohl rovněž zapadnout, i s ohledem na to, že by Trumpův protekcionismus mohl být důvodem k rychlejšímu snižování kanadských sazeb. Jak totiž zaznělo od Bank of Canada, kanadská ekonomika se vrátila do režimu nízké inflace, proto se centrální banka zaměří především na ekonomický růst.

Takto představená rizika podle nás nastanou v případě, že Donald Trump získá prezidentství a Kongres bude republikánský. Pakliže zvítězí Kamala Harris, některá "Trumpova" rizika zmizí, jiná výrazně oslabí. To by mohlo představovat úlevu dluhopisový trh a prostor pro korekci dolarových zisků se všemi dopady na ostatní trhy. Jisté je, že americké prezidentské volby představují nejbližší riziko výrazné volatility, které rozhodně není pro všechny investory. Příznivě by totiž nevyzněla ani případná volební remíza, u které by nárůst a prodloužení nervozity tržnímu optimismu nijak nepřidal.

Jan Berka, Roklen Holding

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 21. 10. 2024.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

• Libor Stoklásek - AlgoImperial
• Jan Němeček - BH Securities
• Tomáš Pfeiler - CYRRUS
• Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost
• Jiří Zendulka - Kurzy.cz
• Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.
Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.