Tento týden zasedá bankovní rada ČNB. Podle prognózy by se sazby v letošním roce už snižovat neměla

Tento týden zasedá bankovní rada ČNB. Podle prognózy ČNB by se sazby v letošním roce už snižovat neměla. Navíc inflace v srpnu byla ve srovnání s jejich prognózou o 0,4pb vyšší. Ačkoliv se rozdíl koncentroval především potraviny (očekávání -0,2 % y/y, skutečnost +1 %), tak i jádrová inflace byla o 0,2pb vyšší. Krátkodobá dynamika růstu cen (3M průměr meziměsíčních anualizovaných změn) ukazuje celkovou inflaci na 3 %, ale jádrovou na 1,7 %. Přesto nečekáme stabilitu sazeb, ale jejich další snížení tento týden o čtvrt procentního bodu na 4,25.


Důvodem dalšího poklesu sazeb jsou 1) slabá čísla z reálné ekonomiky, 2) očekávání na sazby Fedu a ECB. Prognóza ČNB vycházela z předpokladu, že ECB sníží sazby v letošním roce na 3,4 % a v příštím roce na 3 %. Nicméně aktuálně to vypadá (tržní očekávání), že sazba ECB se může dostat na 3 % už v letošním roce a na konci příštího roku na 1,75-2 %. Pokud by ČNB v takovém světě ponechala sazby na 4,5 %, tak by to vytvářelo výrazně větší tlak na posílení koruny. A to by snižovalo inflaci (která je už nyní blízko inflačního cíle) a ekonomiku. Ekonomika na tom není nejlépe. Už jen to, že ECB bude snižovat rychleji, je také dáno slabostí ekonomiky EMU. Např. ECB očekává, že v příští rok poroste ekonomika eurozóny jen o 1,3 % po letošním velmi slabém růstu o 0,8 %. Slabé čísla vidíme v očekáváních jak českých firem, tak českých domácností.


Důležitým parametrem je koruna. Ta se aktuálně pohybuje blízko hranice 25 CZK/EUR. ČNB očekávala její stabilitu v blízkosti 25,2. Sice nejde o žádnou výraznou odchylku, ale i koruna působí spíše ve směru nižší inflace.

Z tohoto pohledu bankovní rada se může odchýlit od prognózy ČNB a snížit sazby. Vyjádření některých členů rady to potvrzuje. Například Tomáš Holub uvedl, že „Ukončení či přerušení cyklu snižování úrokových sazeb by nyní bylo předčasné. Ekonomika se odráží ode dna, ale jen velmi rozpačitě.“ A dokonce bude zvažovat snížení o 25 nebo 50 bodů. Jan Kubíček také uvedl argumenty pro snížení sazeb a mimo jiné řekl, že „Jsem rád, že jsme zmírnili tempo snižování sazeb na standardních 0,25 procentního bodu, ale myslím si, že ještě nenastal čas, abychom stejně jako Evropská centrální banka sazby jednou snížili, podruhé ne a potom zase ano.

Trh očekává sazby ČNB na konci roku na 3,5-3,75 %. My se kloníme spíše ke 4 % s tím, že kombinace dočasného zvýšení inflace na konci roku, mzdového vyjednávání a nejistot spojených s politikou (měnovou v hlavních ekonomikách, ale i volby v USA) by mohlo vyvolat přestávku ve snižování sazeb.



David Navrátil