Mzdy výrazně nad očekáváním, poklesy sazeb již jen po 25bps

Mzdy v prvním kvartále skončily výrazně nad naším očekáváním. Rostly meziročně o 7 % (o 4,8 % reálně), náš odhad na 6,1 %, odhad ČNB na 6,4 %. Toto jsou naše hlavní postřehy:

• Rychleji rostly mzdy v byznysu - v průmyslu rostly mzdy o 8 %, zatímco celkovou dynamiku mezd držely dole segmenty vzdělávání (1,9 %) a veřejná správa (2,1 %).

• Další rychlý růst mezd bude sice podporován napjatým trhem práce a určitou setrvačností inflačních očekávání. Na druhé straně klesají poměrně výrazně zisky podniků a páteřní průmyslová odvětví hlásí stagnující produktivitu - schopnost dál zvyšovat mzdy podobným tempem je omezená.

• První kvartál už však do značné míry nastavil laťku pro zbytek roku a je pravděpodobné, že tlumící faktory se v meziroční dynamice mezd projeví až v průběhu roku 2025.

• S takto silným růstem mezd jsou pravděpodobně v ČNB další poklesy sazeb o 50bps mimo hru. Dál předpokládáme opatrnější poklesy sazeb po 25bps krocích na všech dalších zasedáních v tomto roce, na 4,0 % na konci roku. Riziko je spíše ve směru opatrnějšího postupu ČNB (pauzy u uvolňování měnové politiky ke konci roku, kdy se bude inflace opět vracet ke 3,0 %).