Inflace se přiblížila svému dvouprocentnímu cíli (Analýza makroindikátorů)

Česká inflace v lednu klesla na 2,3 % y/y po prosincových 6,9 %. Pokles tak byl oproti očekávání trhu (2,9 %) a prognóze ČNB (3,0 %) výraznější. My jsme pro leden odhadovali inflaci ve výši 2,7 % y/y. Ke zmírnění meziročního růstu spotřebitelských cen mimo jiného pomohlo odeznění efektu nízké srovnávací základny, který byl spojený se zavedením úsporného energetického tarifu koncem roku 2022.

Meziměsíčně byly spotřebitelské ceny vyšší v průměru o 1,5 %. Ve srovnání s lednem 2023 tak byl letos meziměsíční růst cen čtvrtinový a oproti lednu 2022 třetinový. Letošní lednový údaj tudíž potvrzuje významný ústup inflačních tlaků. Na nižší inflaci působily hlavně potraviny. Ty společně s nealkoholickými nápoji zdražily meziměsíčně v průměru pouze o 0,1 %. Vliv na to pravděpodobně mělo snížení sazby DPH a pokračující průsak nižších cen agrárních komodit a vybraných nákladů na výrobu, který započal na konci loňského roku. To částečně vyvažoval růst cen alkoholických nápojů a tabákových výrobků o 4,1 % m/m zahrnující zvýšení spotřebních daní. V lednu navíc došlo ke zlevnění pohonných hmot o 0,5 % m/m. Nižší byly ceny u čerpacích static i meziročně, což platilo rovněž pro ceny potravin. Naproti tomu regulované ceny se v lednu zvýšily o výrazných 5,8 % m/m a obdobným tempem rostly také v meziročním vyjádření. Na to působil především vysoký nárůst regulovaných cen energií. Celkové působení velkého počtu změn nepřímých daní bylo v souladu s našimi očekáváními zhruba neutrální.

Za odchylkou od naší prognózy stál slabší růst cen potravin a nižší jádrová inflace. Ta podle ČNB v lednu zpomalila na 2,9 % z prosincových 3,6 % y/y. Centrální banka přitom očekávala 3,8 % y/y a naše prognóza 3,6 %. Zatímco tak celková inflace klesla do blízkosti dvouprocentního cíle ČNB, její jádrová složka zatím zůstává poblíž horní hranice tolerančního pásma. V meziměsíčním sezonně očištěném vyjádření ale jádrové ceny podle našeho odhadu zhruba stagnovaly.

Mírně nad dvěma procenty se inflace bude pravděpodobně pohybovat po velkou část letošního roku a pokles úrokových sazeb ČNB by tak mohl být rychlejší. Původně jsme inflaci za celý rok 2024 odhadovali ve výši 2,7 %, dnešní výsledek ale indikuje, že to bude nakonec méně (nejspíše pod 2,5 %). V případě meziroční inflace ale i tak ke konci roku pravděpodobně dojde k mírnému zrychlení v rozsahu zhruba půl procentního bodu, a to vlivem nižší srovnávací základny. Z hlediska repo sazby ČNB jsme v naší prognóze očekávali, že ta do konce letošního roku klesne na 4 % a politicky neutrální úrovně dosáhne až na konci roku 2025. S ohledem na dnešní data by nicméně pokles sazeb mohl být rychlejší, bude ale zároveň podmíněn vývojem české koruny.