BIG Expert (Kurzy.cz)
Akcie ve světě  |  09.12.2021 17:06:48

Program QE je "mrtvý". Fed se může dostat do problémů / BIG EXPERT - zahraniční trhy: týden od 6. 12. 2021

Pandemie, inflace, měnová politika. To jsou tři hlavní témata, která řeší světové trhy. Nervozita z nové mutace viru Covid-19, jak se zdá, opadla. Do popředí se tak dostává inflace ve spojení s měnovou politikou, v čele s americkou ekonomikou a Fedem. Tolik očekávaný jestřábí výstup z prosincového zasedání totiž může ještě více umocnit problém, na který dlouhodobě poukazuje tvar americké výnosové křivky.

Normalizace americké měnové politiky již odstartovala. Fed na listopadovém zasedání oznámil začátek snižování tempa nákupů aktiv. Podle nás přišel tento krok pozdě. Naši myšlenku potvrzují aktuální návrhy na zrychlení procesu ukončování nákupů, které, jak očekáváme, měnový výbor nakonec posvětí na svém prosincovém zasedání. Program QE je tak, s nadsázkou řečeno, "mrtvý". Nastává čas debat o sazbách.

Nutno podotknout, že program nákupů aktiv a zvýšení sazeb se řídí odlišnými kritérii. QE jakožto záchranný program sloužící ke stabilizaci trhů, dodání likvidity a k uvolnění měnových podmínek s důrazem na tržní sazby středních splatností již není potřeba. Nedávné "přiznání" guvernéra Fedu Powella o potřebě opustit předpoklad tranzitornosti proinflačních tlaků v podstatě odfajfkovalo inflační cíl. Zůstává tedy inkluzivní cíl plné zaměstnanosti. Poté se může začít zvyšovat.

Obnova amerického trhu práce je pomalejší, než bylo původně očekáváno. Klíčový je ale trend, který zůstává pozitivní. Klesající míra nezaměstnanosti, snižující se množství žádostí o podporu v nezaměstnanosti, pokračující tvorba nových pracovních míst, převis volných pracovních míst nad počtem volných pracovníků, zlepšení míry participace, rostoucí podíl zaměstnanosti na populaci a tlaky na růst mezd. To vše jsou ukazatele potvrzující lepší kondici amerického trhu práce s důrazem na jeho napjatý stav s nutným proinflačním přesahem.

Náš základní scénář pracuje s ukončením programu nákupů aktiv v prvním čtvrtletí příštího roku. Po něm bude následovat možnost zvýšení sazeb na přelomu druhého a třetího čtvrtletí. Celkově spatřujeme možnost pro minimálně dvě kola úrokového navýšení v příštím roce, avšak s rizikem nakloněným k potenciálně vyššímu číslu. Aktuální trh počítá podle Fed Fund futures se zhruba třemi koly navyšování (každé po 25 bazických bodech), a to ještě před zveřejněním listopadové inflace a prosincovým zasedáním Fedu.

Můžeme rovněž spekulovat o tom, zda by Fed mohl být ochoten vyslat jasný signál ohledně připravenosti jednat v podobě nad tržní očekávání dřívějšího a intenzivnějšího zvyšování sazeb. Je však otázkou, jestli by tento postup byl v souladu s aplikovanou měnověpolitickou strategií flexibilního cílení průměrné inflace, pro kterou je charakteristická pozice za křivkou. V tomto směru každopádně nepůjde pouze o výhled pro příští rok, ale především pro ty další.

Měnověpolitická normalizace by se v ideálním případě měla obejít bez výrazných tržních a ekonomických dopadů. U americké ekonomiky si jako ideální stav představujeme nezhoršující se pandemickou situaci, postupné odeznění dopadů tzv. úzkých hrdel, udržení stabilní a silné spotřeby spolu s pokračující obnovou trhu práce, a nakonec i zvýšení investic do fixního kapitálu u některých firem. I přesto, že takový scénář nelze zatím potvrdit ani vyloučit, na vybraných trzích už teď panuje obava z budoucích dopadů úrokové normalizace.

Dluhopisový trh už od červnového zasedání Fedu signalizuje strach z možné měnověpolitické chyby. Ta by zahrnovala situaci brzkého a intenzivního zvýšení sazeb, které by však přiškrtilo budoucí ekonomický růst. Tuto obavu reflektuje trvající tvar ploché výnosové křivky daný růstem výnosů středních splatností a poklesem těch delších. Varovným signálem jsou i nedávné záporné spready eurodolarových futures k prosinci 2024 a k prosinci 2025, k čemuž historicky obvykle docházelo až po několika kolech navyšování úroků.

Tržní predikce nám v podstatě říkají, že Fed v rámci aktuálního úrokového cyklu neposune úroky až na odhadovanou neutrální úroveň. Ta dosahuje dle prognózy centrální banky 2,5 %, zatímco tržní odhady pracují s hodnotami pod 2 %. Jestliže by se tyto obavy potvrdily, Fed by se mohl dostat do problémů v době potřeby sazby snížit. Za předpokladu udržení nulové dolní hranice by centrální banka měla mnohem menší manévrovací prostor, což by v případě ekonomického a inflačního poklesu pod cíl omezovalo možnosti měnověpolitické podpory.

Jestliže by zplošťování americké výnosové křivky pokračovalo a Fed by do toho zahájil intenzivní zvyšování úroků, extrémním případem by byla inverze krátkého a dlouhého konce. Sazby krátkých splatností by se dostaly nad ty dlouhé, což by byl problém pro bankovní sektor. Zároveň jde o historicky sledovaný indikátor budoucího ekonomického zpomalení, ba přímo recese.

Tvar americké výnosové křivky bude v příštím roce jedním z námi ostře sledovaných indikátorů. Je sice pravdou, že k současné plošší formě mohly přispět i sekundární efekty programu nákupů aktiv v podobě větší poptávky amerických bank po dluhopisech delších splatností s cílem držení do splatnosti, nejzásadnější bude podle nás ekonomický vývoj.

Pakliže budeme svědky výše popsaného ideálního stavu americké ekonomiky, pravděpodobně se dočkáme i strmější výnosové křivky, a tedy i měnověpolitické normalizace bez výraznějších negativních dopadů na trhy a ekonomiku. V takovém případě nelze vyloučit dosažení odhadované dlouhodobé neutrální úrovně sazeb Fedu na 2,5 %.

Jan Berka, Roklen Holding


Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 6. 12. 2021.

Odhad expertů pro období 1 měsíc

Ukazatel
Hodn.
3. 12.
Průměr
Medián
Změna
v %
Interval
Růst
Pokles
PX
1 362,79
1 308
1 355
 -4,00
1 100 - 1 380
2
4
Dow Jones (US)
34 580,08
34 408
35 050
 -0,50
30 000 - 36 200
5
1
NASDAQ C.(US)
15 085,47
15 016
15 148
 -0,46
13 200 - 15 900
4
2
FTSE 100 (VB)
7 122,32
7 097
7 075
 -0,36
6 800 - 7 400
3
3
DAX (Něm.)
15 169,98
15 437
15 650
 1,76
14 200 - 16 100
5
1
Nikkei 225 (Jap.)
28 029,57
28 933
29 200
 3,22
28 100 - 29 500
6
0

Odhad expertů pro období 6 měsíců

Ukazatel
Hodn.
3. 12.
Průměr
Medián
Změna
v %
Interval
Růst
Pokles
PX
1 362,79
1 309
1 338
 -3,93
1 150 - 1 400
3
3
Dow Jones (US)
34 580,08
34 568
34 655
 -0,03
31 000 - 36 500
5
1
NASDAQ C.(US)
15 085,47
15 083
15 050
 -0,01
13 500 - 16 200
3
3
FTSE 100 (VB)
7 122,32
7 245
7 250
 1,72
6 700 - 7 600
5
1
DAX (Něm.)
15 169,98
15 400
15 175
 1,52
14 500 - 16 500
3
3
Nikkei 225 (Jap.)
28 029,57
28 792
28 825
 2,72
27 000 - 30 500
4
2

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

  • Jan Němeček - BH Securities
  • Tomáš Pfeiler - CYRRUS
  • Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost
  • Libor Stoklásek - Imperial Finance
  • Jiří Zendulka - Kurzy.cz
  • Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.
Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.

 
K článku zatím nejsou žádné komentáře.
Přidat komentář





Zobrazit sloupec 

Kalkulačka - Výpočet

Výpočet čisté mzdy

Důchodová kalkulačka

Přídavky na dítě

Příspěvek na bydlení

Rodičovský příspěvek

Životní minimum

Hypoteční kalkulačka

Povinné ručení

Banky a Bankomaty

Úrokové sazby, Hypotéky

Směnárny - Euro, Dolar

Práce - Volná místa

Úřad práce, Mzda, Platy

Dávky a příspěvky

Nemocenská, Porodné

Podpora v nezaměstnanosti

Důchody

Investice

Burza - ČEZ

Dluhopisy, Podílové fondy

Ekonomika - HDP, Mzdy

Kryptoměny - Bitcoin, Ethereum

Drahé kovy

Zlato, Investiční zlato, Stříbro

Ropa - PHM, Benzín, Nafta, Nafta v Evropě

Podnikání

Města a obce, PSČ

Katastr nemovitostí

Katastrální úřady

Ochranné známky

Občanský zákoník

Zákoník práce

Stavební zákon

Daně, formuláře

Další odkazy

Auto - Cena, Spolehlivost

Registr vozidel - Technický průkaz, eTechničák

Finanční katalog

Volby, Mapa webu

English version

Czech currency

Prague stock exchange


Ochrana dat, Cookies

 

Copyright © 2000 - 2024

Kurzy.cz, spol. s r.o., AliaWeb, spol. s r.o.

ISSN 1801-8688