Rozbřesk: Google a strach z klesajících marží

Špatné výsledky Googlu jako by nečekaně přerušily jinak velice dobrou výsledkovou sezónu v USA. Hlavní pozornost trhů se soustředila na překvapivě slabé tržby technologického gigantu a stranou zůstala otázka setrvale klesajících marží - ty poklesly meziročně z 25 % na 18 %. Jsou to přitom právě vysoké marže, které jsou podle nedávné (inspirativní) studie Bridgewater klíčové pro udržení současných valuací amerických akcií. Pokud by se měl zlomit více než dvacetiletý trend nárůstu marží na americkém trhu a ty se začaly z okolí 20 % vracet k historickým průměrům, jsou americké akcie pravděpodobně příliš drahé.

Hlavním motorem růstu marží byla globalizace, která otevřela firmám přístup k levné pracovní síle z rozvíjejících se trhů (zejména z Číny a Indie). To současně přirozeně snížilo váhu a vyjednávací schopnosti odborů ve vyspělých ekonomikách. Současně se poslední dekády zejména v USA vyznačovaly přívětivější antimonopolní politikou, která v řadě odvětví umožnila výraznější koncentraci a vznik skutečně velkých nadnárodních gigantů (Google může být jedním z nich). A v neposlední řadě hrál roli i technologický pokrok. Ten na jedné straně staví do ještě slabšího postavení řadu pracovníků ve vyspělých ekonomikách a současně také zvyšuje význam duševního vlastnictví (patenty, software, apod.) pro byznys modely firem. Právě patenty a unikátní software fungují často jako velice silná bariéra pro vstup konkurence a umožňují pak firmám dosahovat nadprůměrných marží.

Jak ale argumentují ekonomové Bridgewater, některé věci se do budoucna mohou měnit… Rostoucí protekcionismus a snaha ochránit domácí pracovníky, může obrátit trend v přesouvání řady pracovních míst do levnějších lokalit mimo USA a EU. Navíc roste tažení proti mega-profitabilním firmám jako Google, které musí čelit na obou březích Atlantiku přísnější antimonopolní politice nebo dokonce snahám o dodatečné mimořádné zdanění -jak moc to ovšem ve finále zasáhne profitabilitu celého trhu je těžké říci.

TRHY
CZK a dluhopisy
Česká koruna vyčkává na zasedání ČNB (a trochu i Fedu). Pokud se centrální banka odhodlá ke zvýšení sazeb již tento týden, bude to pro korunu lehce pozitivní vzpruha. A to nehledě na to, že s jedním růstem sazeb v horizontu 3M trhy již de facto počítají a další zvyšování sazeb není pravděpodobné. Pokud růst sazeb bude znovu odložen, koruna se pravděpodobně vrátí do lehké defenzivy (25,80 - 25,90). Sázky na růst sazeb v horizontu 3-6M by ale z trhů neměly zcela zmizet, a to bude bránit výraznějším ztrátám české měny.

Zahraniční forex
Včerejší americká data s eurodolarem příliš nezahýbala, a tak to budou mít šanci učinit dnešní důležitá data z eurozóny - konkrétně pak především výsledek HDP za první kvartál. Po posledních měkkých datech reprezentovaných podnikatelskými náladami (PMI, Ifo) panuje vcelku výrazná skepse ohledně aktuální dynamiky ekonomiky eurozóny. Naše kalkulace však ukazují, že tvrdá data by nemusela být tak špatná, jak avizovaly indexy podnikatelského sentimentu. Proto je náš odhad růstu HDP eurozóny nad tím, co si myslí trh. Pokud tento relativně optimistický odhad vyjde, mohl by se eurodolar alespoň na krátko pokusit o vymazání ztrát z posledních týdnů.

Maďarský forint poněkud nervózně vyhlíží dnešní zasedání centrální banky. Změna úrokových sazeb se sice neočekává, ale banka by s ohledem na vysokou inflaci (nad 3% cílem) měla dát jasný signál, že další zvýšení úroků přijde v červnu. Měnový pár EUR/HUF navíc dále uvolňuje měnové podmínky v maďarské ekonomice, takže MNB by skutečně měla ve své rétorice přitvrdit (a tudíž nepřímo forint podpořit).

Ropa
Ropa Brent se drží pod hranicí 72 USD/barel, kde vyčkává na další cenový impuls. Tím by mohly být již dnešní, respektive zítřejší čísla k zásobám, která napoví, jak intenzivně dochází k utahování ropného trhu.

V této souvislosti pak bude zajímavé sledovat, jakým způsobem budou Saúdská Arábie a Rusko upravovat svou komunikaci směrem k blížícímu se zasedání OPEC+. Náš názor zůstává v tomto případě neměnný - oba státy prodlouží formální spolupráci, nicméně těžební škrty budou (nejen) pod tlakem napjatého trhu rozvolněny.