PFNonwovens (Držet, 12m cíl = 924 CZK) - Realizace investic v souladu s harmonogramem (Komentář k výsledkům)

Výsledky hospodaření společnosti naplnily naše očekávání na úrovni EBITDA i provozního zisku, vykázané tržby a čistý zisk naše odhady předčily. Management splnil svůj stanovený celoroční cíl pro EBITDA. K meziročnímu růstu došlo díky nárůstu objemu prodejů, zlepšení produktového mixu a příznivému dopadu přenosového mechanismu cen polymerů. Investiční projekty pokračují dle harmonogramu a firma dále snižuje svoje zadlužení. V souladu s očekáváním management navrhne valné hromadě nevyplatit dividendu z loňského čistého zisku.

Fakta a události: (1) Objem produkce v loňském roce dosáhl téměř 110 tis. tun, což bylo o 0,6 % více než vloni. Objem výroby hygienických produktů činil na celkových výnosech 90,1 %. (2) EBITDA se za rok 2018 zvýšila o velmi slušných 14,6 % na téměř 1,35 mld. CZK, čímž se podařilo managementu naplnit svůj stanovený cíl v rozmezí 1,22 až 1,38 mld. CZK. EBITDA marže vzrostla o 1,7 pb na 20,8 %. (3) Investice do nových výrobních závodů pokračují v souladu s plány. Výrobní závod v Jižní Africe by měl zahájit komerční dodávky koncem prvního pololetí, nová linka ve Znojmě – Příměticích by měla zahájit provoz ve Q3 19. Investiční výdaje vloni dosáhly 716,6 mil. CZK, čímž společnost nepřekročila vytyčenou maximální úroveň 1,05 mld. CZK. Letos by investice neměly být vyšší jak 1,45 mld. CZK. (4) Celkový finanční výsledek zaznamenal vloni výrazné zlepšení. Na úrovni kurzových změn textilka reportovala zisk ve výši zhruba 14 mil. CZK, zatímco v roce 2017 to byla ztráta téměř 200 mil. CZK. O 18 mil. CZK byly nižší čisté úrokové náklady, čemuž pomohlo splacení veřejné emise dluhopisů v listopadu 2018. Čistý dluh dosáhl 4,7 mld. CZK a v relaci k EBITDA činil 3,47x (4,29x na konci 2017). (5) Čistý zisk díky výše uvedeným faktorům výrazně vzrostl na 815 mil. CZK. Velkou mírou však do tohoto výsledku promluvila změna v přístupu k výpočtu dopadu odložené daně z titulu investičních pobídek. Výsledkem tak bylo, že v roce 2018 představovala daň z příjmů výnos 95,1 mil. CZK.

Dividendová politika a výhled společnosti: Dle očekávání management navrhne valné hromadě nevyplatit dividendu z loňského čistého zisku vzhledem ke stále vysoké úrovni zadlužení a plánovaným investičním výdajům v letošním roce. Firma očekává letošní EBITDA v rozmezí 1,30 až 1,45 mld. CZK. Naše odhady se nacházejí přesně uprostřed tohoto intervalu.

Potenciální dopad na naše odhady a doporučení: Pozitivně hodnotíme opět využitou výrobní kapacitu pro letošní rok na základě kontraktů dohodnutých se zákazníky a plnění plánu v rozjezdu nových závodů. PFNonwovens tak potvrzuje postupné naplňování svojí strategie. Naše doporučení Držet a cílovou cenu 924 CZK za akcii ponecháváme v platnosti.

Rizika: Za největší aktuální riziko považujeme nestabilitu cen polymerů, mimořádné odstávky linek, popř. neočekávané události, které by vedly k pozastavení projektů v Jihoafrické republice či ve Znojmě.

Očekávané události: Výsledky hospodaření za Q1 19 by měly být oznámeny 16. května.

Autor: Miroslav Frayer