Moneta plánuje spojení s Air Bank a Home Credit CZ/SK - podrobný rozbor - hlavní plus v úspoře nákladů

Moneta oznámila plán na spojení s Air Bank a českým a slovenským Home Credit ze skupiny PPF. Struktura navrhovaného spojení je taková, že Moneta zaplatí mateřskému HCBV 6,75 mld. Kč plus 165,6 mil. ks nově vydaných akcií, resp. 13 mld. Kč v nových akciích. Celková „cena“ transakce tak byla vyčíslena na 19,75 mld. Kč, což odpovídá 2,55 násobku účetní hodnoty Air Bank a Home Creditu. Pokud bychom nově vydávané akcie ocenili naší cílovou cenou (94,5 Kč/akcii bez očekávané dividendy za rok 2018), pak by jejich hodnota byla 15,6 mld. Kč a hodnota celé transakce 22,3 mld. Kč.

<br>

 Začněme u úvěrové báze. Ta se má rozšířit v roce 2020 až na 210 mld. Kč, když zhruba 50 mld. Kč připlyne z nově přikoupených entit (Home Credit CZ/SK + Airbank). Samotná Moneta mezi roky 2019 – 2020 počítala s růstem poskytnutých úvěrů o 6,7 %. Z prezentovaných čísel tak plyne, že by růst objemu u Air bank a HC měl činit 30%. V případě Home Credit se nicméně dá spíše počítat jen s pomalou dynamikou. Objem úvěrů mezi lety 2016 – 2017 poklesl o 5%. Důvodem bylo interní zpřísnění posuzování bonity klientů. Případná obrátka v ekonomickém příběhu totiž může negativně ovlivnit schopnost dlužníků splácet. Nutným důsledkem je nicméně dopad na růst úvěrové báze. Dynamika růstu úvěrů Air Bank v retailové sféře (spotřebitelské úvěry + hypotéky), která je součástí perimetru transakce, byla vysokých 40 % díky agresivnímu růstu v hypotékách, tedy v produktu s nižší marží. Očekávaný růst je poměrně optimistický a k jeho dosažení nejspíš bude potřeba tlačit níže ceny úvěrů.

Navíc struktura úvěrové báze Air Bank je mírně zašmodrchaná. Celkem 14,5 mld. Kč je ve formě úvěrů do Home Credit CZ/SK. Jinými slovy je tak patrná vysoká provázanost podnikání Air Bank s ostatními entitami skupiny PPF. Je otázkou, v jaké formě bude tato provázanost zachována.

Zdaleka nejpodstatnější informace směrem k úvěrům je struktura rozložení. Nově vzniklé uskupení by mělo mít celkovou expozici na retail a malé podniky v rozsahu 63 % celkového portfolia. Samotná Moneta přitom v takto definovaném segmentu aktuálně realizuje 54 % svých úvěrů Dominantní část nárůstu je tvořena spotřebitelskými/kreditními úvěry. Na jednu stranu jde o pozitivní aspekt pro realizovanou čistou marži. Zejména Home Credit totiž operuje s výrazně vyšší sazbou na svých úvěrech (i více než 20 %). Vyšší sazba je nicméně důsledkem rizikovějšího profilu koncových klientů. Ve výsledku to tudíž znamená, že existuje znatelně vyšší riziko nesplácení a to zejména v případě obratu hospodářského cyklu. Například Home Credit v krizových letech 2009-11 registroval mezi 25 – 30 % úvěrů po splatnosti. Jelikož se nacházíme v pokročilé fázi ekonomického cyklu, nelze možný negativní scénář opomíjet. CEO Spurný na konferenčním hovoru uvedl, že konzervativní scénář se kterým pracují, počítá s postupným růstem opravných položek.

 Moneta v prezentaci také uvedla, že počítá s růstem podílu úvěrů v segmentu retail a malé podniky z 63 % na 75 %. Napomoci tomu má nárůst tržního podílu v segmentu hypoték, počítat se dá i s pokračující snahou získat tržní podíl lna trhu spotřebitelských úvěrů. U hypoték může být cestou boj o klienty, kterým končí fixace hypoték a budou chtít zafixovat na další období.  Ve spotřebitelském segmentu lze s ohledem na rizikovější profil daný začleněním výnosnější leč rizikovější klientské báze Home Credit, počítat spíše se snahou posílit pozici v segmentu bonitnější klientely. V obou případech je takřka nutnou podmínkou úspěchu cena, tedy nižší sazby na samotných úvěrech. Jinými slovy tak případný růst úvěrů může vyvažovat nižší realizovaná sazba, což může být rizikem pro sazby na stávajícím úvěrovém portfoliu.

Důležitý aspekt v příběhu případného spojení sehrají také depozita. Strategie počítá pro rok 2020 s celkem 290 mld. Kč vkladů. Pro Monetu je spojení příležitostí jak získat relativně stabilní zdroje financování na pokračující úvěrový růst. Vyvstává však otázka, jaká depozitní sazba bude klientům nabízena? Aktuálně totiž platí, že samotná Airbank má náklady financování (úrokové náklady/běžné účty a vklady zákazníků zhruba na úrovni 0,5 %. V případě Monety financování probíhá zpravidla za zhruba třetinovou hodnotu. V rámci jedné skupiny klienti nejspíše budou požadovat rovnocenné podmínky. I proto Moneta počítá s růstem nákladů financování ze stávající úrovně. Pro představu, loni na úrokových nákladech banka vydala 215 mil. Kč při dorovnání depozitních sazeb Air Bank by se částka vyšplhala odhadem na 600 mil. Kč

Z pohledu úvěrového businessu by tedy Moneta narostla na dvojku na trhu, my zde ovšem nenacházíme mnoho výrazných předností takovéto entity proti „stand alone“ Monetě. I management Monety tak v současnosti zdůrazňuje nákladové synergie jako primární racionále transakce. Firma očekává střednědobě úspory v rozsahu 1,0 mld. Kč což(po zdanění) odpovídá zhruba 17% zisku těchto tří entit v loňském roce. Proti tomu stojí naředění stávajících akcionářů.