ČNB dnes jednomyslně rozhodla o navýšení základní úrokové sazby

Česká národní banka dnes jednomyslně rozhodla o navýšení základní úrokové sazby o 25 bazických bodů na 1,25 %. Guvernér J. Rusnok na tiskové konferenci po rozhodnutí řekl, že prostor pro dřívější zvýšení sazeb vytvořilo dočasné oslabení koruny a silnější proinflační faktory. Náš komentář k dnešnímu rozhodnutí centrální banky najdete na: https://bit.ly/2OEskX5

Makroekonomickou prognózu ČNB upravila směrem ke slabšímu vývoji kurzu koruny, čímž konečně srovnala své předpoklady se zbytkem trhu. Negativní vliv tržní nejistoty na kurz koruny odezní a ten se vrátí se na trajektorii posilování.  Druhá výrazná změna v prognóze vznáší otázku, proč je ČNB v poslední době ve svých odhadech často dost jinde než trh. Jelikož používáme pro makro prognózy krátkodobé modely i vlastní DGSE model (stejně jako ČNB), dnešní Okénko je vhodnou příležitostí vysvětlit si limity a slabiny dlouhodobých prognóz ČNB.
DSGE model ČNB podle našeho názoru dává velkou váhu úrokovému diferenciálu s ECB. Jinými slovy rostoucí rozdíl ve výši úrokových sazeb orpoti eurozóně znamená zvýšenou poptávku po korunových aktivech a tím pádem posílení kurzu koruny. Zároveň DSGE model předvídá, že v dlouhodobém horizontu (více než rok) bude vývoj kurzu koruny konvergovat k jisté „rovnovážné“ posilující trajektorii, která je definována vyšší rychlostí růstu české ekonomiky ve srovnání s eurozónou.

Podle nové prognózy ČNB bude v posledním čtvrtletí tohoto roku kurz koruny vůči euru v průměru dosahovat EUR/CZK 25,25. Počátkem příštího roku by pak mělo dojít k prudkému posílení pod 25 korun za euro. Nicméně takhle výrazné posílení je těžko uvěřitelné. V nové prognóze ČNB je tento silný zlom v kurzu koruny na konci roku podle našeho názoru primárně způsoben přechodem mezi dvěma prognostickými modely centrální banky. Zatímco krátkodobý (tzn. do konce roku) model ČNB ukazuje mírné posílení koruny na EUR/CZK 25,25, po tom, co se tato hodnota kurzu „naroubuje“ do dlouhodobého DSGE dochází k náhlému skoku v posílení kurzu koruny, což je způsobeno výše zmíněnou tendencí ČNB dávat velkou váhu vlivu úrokovému diferenciálu na kurz. Takový skok je ale mimo prostředí ekonomických modelů málo pravděpodobný. V reálném vývoji koruna posílí pomalejším tempem.

Právě to nerealisticky prudké posilování, které ČNB prognózuje DSGE model, je také zdrojem další slabiny v nové prognóze. Tou je odhad vývoje tříměsíční sazby PRIBOR, který by podle ČNB měl v příštím roce zůstat téměř konstantní u 1,8 %. Prudké posilování koruny vede ve stejném DSGE modelu k tak silnému utažení měnových podmínek, že je již nebude třeba utahovat přes úrokové sazby. Odhad konstantního PRIBORu tak znamená, že ČNB neprognózuje v příštím roce žádné zvýšení úrokových sazeb. To ale hovoří proti dnešnímu výroku guvernéra J. Rusnoka, podle kterého budou úrokové sazby ČNB stabilně růst až na svou rovnovážnou hodnotu (ta by měla dosáhnout 2 – 3 %).

Závěrem je ještě dobré dodat, že i samotné prognózy ČNB mají silný vliv na sentiment tržních aktérů a centrální banka je tak může využívat k ovlivňování ekonomických očekávání. Nemusí tedy vždy předvídat budoucnost nejpřesněji, ale spíše co nejkonzistentněji se strategií bankovní rady. To je ale na jinou, hlubší diskusi.

Autor:  Jakub Červenka, analytik
Editor: František Táborský, analytik
Tým ekonomického výzkumu Raiffeisenbank a.s.