Pomůžou ČNB spekulující Blaničtí rytíři?

Včera se k tomuto pohledu přihlásil v rozhovoru pro Reuters i Marek Mora (jeden ze dvou členů bankovní rady ČNB jmenovaných letos v únoru). Jde nejspíš o náhodu, ale v této kadenci to trochu působí dojmem, že dosavadní plíživé, nicméně vcelku nepřestajné posilování koruny začíná ČNB trochu lekat.

Vždyť jediným smyslem veškerého měnověpolitického konání ČNB v posledních více než třech letech (tj. zejména smyslem tolik propíraného kurzového závazku) bylo vytvořit v ekonomice situaci, která bude volat po zvyšování klíčové úrokové sazby z nynější úrovně těsně nad nulou zřetelně výše; tímto zvyšováním pak vznikne prostor pro její budoucí snižování v případě nedostatečné agregátní poptávky.

Nyní pozorované posilování koruny tuto hru kazí, protože prostor pro zvýšení sazeb se tímto posilováním zmenšuje. Co měl kurz oslabením na konci roku 2013 přinést, teď zase pomalu odnáší.

Naštěstí jsou tu Blaničtí rytíři v podobě zahraničních investorů, kteří si v minulých čtvrtletích nakoupili korunu v naději na výdělek skrze posílení kurzu. Jakmile se dočkají plánovaného zisku, tj. dostatečného posílení koruny, začnou tito rytíři vyjíždět ven z nitra Blaníku – rozuměj prodávat koruny. Tím zabrání dalšímu posilování kurzu české měny. Otázka zní, zda se tito rytíři neprobudí z pohledu ČNB příliš pozdě: tedy jestli tempo posilování koruny, na které čekají, než vyjedou, není nebo nebude příliš divoké na to, aby ponechalo ČNB prostor pro aspoň mírný růst sazeb.

Dochází tak na scénář, který jsme už v zimě označili heslem „Spekulanti, vítejte“: pokud už se přihodilo, že kurzový závazek splnil svou úlohu jen částečně, tj. neodstranil očekávání, že koruna po jeho skončení výrazně posílí, tak bylo v průběhu závazku aspoň třeba vítat každého spekulanta, který investoval do koruny v sázce na toto posílení. Nynější, po-závazkový odchod spekulantů z koruny by totiž měl jejímu posilování bránit, a tím nepřímo vytvářet prostor pro aspoň mírný růst úrokových sazeb.

Kurzoví spekulanti bývají pro centrální banky obvykle cosi jako obtížný hmyz, který jim ztěžuje život a práci. Zástupci ČNB teď ale můžou na setkáních se svými protějšky z dalších centrálních bank omračovat: „U nás doma nám měnoví spekulanti pomáhají. Kdo z vás to má?“

Michal Skořepa